国盛证券-中国建筑国际-3311.HK-重磅规划推动深港加速融合，龙头尽享大湾区发展红利-211013

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重磅规划连续出台，港澳工程龙头享湾区加速融合红利。

今年9月中央先后发布《全面深化前海深港现代服务业合作区改革开放方案》、《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》两大重磅规划，大力度推进粤港澳大湾区建设。

10月6日香港特首宣读《2021年施政报告》，其中重点提及将建设香港北部占地约300平方公里都会区（占香港总土地1100平方公里的27%），建成后总住宅数可容纳约250万人居住（占香港目前人口的三分之一），将形成“双城三圈”格局，促进深港协同融合发展，预计可带动大量房建、基建类投资。

重磅政策接连发布，有望加速推进粤港澳深度融合，城市建设也将驶入快车道。

公司是港澳地区工程龙头，资质齐全项目美誉度高，具备极强竞争优势，同时可将港澳地区积累的先进的管理技术和理念运用在内地项目当中，有望充分享受大湾区政策带来的发展红利。

营收业绩稳健增长，经营性现金流显著改善。

公司公告2021H1实现营业收入363.7亿港元，同比增长30%（较19H1CAGR15%），净利润35亿港元，同比增长21%（较19H1CAGR11%），两年复合保持双位数稳健增长。

其中内地/香港/澳门/中国建筑兴业分别实现收入208/105/29/27亿港元，占比分别为57%/29%/8%/6%，同比增速分别为48%/2%/50%/38%；实现毛利润占比分别为77%/9%/8%/6%，同比增速分别为19%/-19%/99%/32%。

上半年经营性现金流净流出9.7亿港元，去年同期净流出50.3亿港元，同比大幅改善，预计主要因：1）大陆业务结构调整初见成效，净流出收窄；2）港澳业务去年上半年受疫情影响回款偏慢，净流出10.3亿港元，而今年基本恢复正常，净流入4.41亿港元。

公司计划2021年新签订单1400亿港元，增长26%；业绩实现双位数增长。

短周期订单占比提升，未来资产周转与现金流情况有望持续优化。

2021H1新签订单705亿港元，同比增长40.4%，其中内地/香港/澳门/中国建筑兴业分别新签362/172/126/46亿港元，同比增长69%/28%/-1%/77%。

中国内地新签订单中短周期的投资项目（包括安置房定向回购模式）占比达87%，EPC项目占比13%；未签订周期较长的PPP项目（去年同期占比9%）。

公司内地订单已经全部转为周期较短的投资类项目和EPC项目，结构调整取得重大进展，预期随着短周期类项目不断落地，公司资产周转率有望加快，带动ROE回升，同时经营性现金流也将不断改善。

公司计划在“十四五”期间努力实现经营性现金流转正的目标，盈利质量改善有望驱动公司估值持续修复。

投资建议：我们预计公司21-23年归属母公司股东净利润分别为69.4/79.5/89.8亿港元，同比增长15.4%/14.5%/13%，EPS分别为1.37/1.57/1.78港元，最新收盘价对应PE分别为5.8/5.1/4.5倍，PB（MRQ）为0.77倍，预期21年股息率为5%。

公司业务结构优化，现金流改善有望驱动估值修复，大湾区融合建设提速增强业绩增长预期，维持“买入”评级。

风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险。