中泰证券-传媒行业：IP价值充分体现，元宇宙布局落下重要一子，微软拟收购动视暴雪-220118

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事件：根据微软公告，公司将以95美元/股价格收购全球领先的游戏开发与发行商动视暴雪，总价值为687亿美元，全现金交易（包括动视暴雪的净现金）。

本次收购将带动微软在移动、PC、主机以及云游戏领域市占率进一步提升，并且为其元宇宙的建立添砖加瓦，首席执行官SatyaNadella表示游戏将在微软元宇宙平台中发挥关键作用。

交易完成后，微软将成为全球收入第三大的游戏公司，仅次于腾讯和索尼，该交易还需完成监管审查和动视暴雪股东批准，预计将于2023财年完成。

1）对云游戏的展望——大趋势、大方向。

公告中提到了移动游戏的全球风靡，全球有95%的玩家在玩移动游戏，微软和动视暴雪希望通过技术投入，让玩家能够随时随地体验《光环》、《魔兽争霸》等大作。

当前玩家通过串流技术，可以在局域网内实现手机端畅玩3A游戏，但是在外部复杂网络环境下，要获得良好的云游戏体验还需等待网络基础设施、云端渲染技术等的成熟。

我们认为或许未来并不存在所谓的移动游戏、PC游戏与主机游戏区分，取而代之的是跨平台的3端互通云游戏。

2）对IP的价值认可——无关展现形式与平台。

此次收购完成后，微软将获得动视暴雪旗下包括《魔兽争霸》、《暗黑破坏神》、《使命召唤》、《守望先锋》、《星际争霸》以及《糖果粉碎传奇》在内的多个知名IP，我们认为无论技术如何进步，展现方式如何变化，核心底层还是优质内容，而有着众多受众的IP无疑处在内容金字塔的顶端，IP价值的体现不受任何展示形式和设备限制。

因此即使在虚实交融的元宇宙时代，手握核心IP内容的公司还是最具价值的投资标的之一。

对硬件设备和订阅会员的推动——内容驱动，协同云游戏业务。

收购动视暴雪后，将大幅增加XBOX独占内容量，一方面有利于硬件销售，另一方面也将推动XboxGamePass的订阅，目前全球已经有超过2500万玩家订阅XGP，若考虑动视暴雪在190个国家/地区近4亿月活玩家，我们预计将大幅增加XGP订阅量，而订阅模式的普及，也将对云游戏的推广有促进作用。

对头部游戏公司的估值——低估值修复。

此次收购价687亿美元，依照动视暴雪2020年利润对应PE为31x，依照PE（TTM）为26x。

目前国内头部游戏公司估值水平相较于此次收购估值存在低估，此次收购有望带动国内头部游戏公司价值重估。

投资建议：推荐重点关注A股头部游戏公司吉比特、三七互娱、完美世界，港股腾讯控股、网易-S。

风险提示：1）政策监管持续趋严；2）版号延期发放，产品延期上线。