中泰国际-六福集团国际有限公司-0590.HK-22财年Q3同店销售继续保持高双位数增长-220118

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22财年Q3整体同店销售持续向好六福日前公布22财年Q3(21年10月-12月)经营数据，同店销售增速及恢复率均优于行业龙头周大福(1929HK)。

集团整体同店销售(SSSG)同比+45.0%。

黄金产品的SSSG同比+52.0%；定价首饰的SSSG+31.0%。

期内，内地整体零售值(自营+品牌店)同比+30.0%，高于内地限额以上金银珠宝增速，显示六福的市占率有所提升。

内地电子商务业务继续保持较高增长，销售金额同比+51.0%，预计全年电商增长将高于公司此前+20%的指引。

截至2021年12月31日，集团于内地门店数目达2,683家，22财年Q1-Q3已净增加389家，预计全年将新增500家门店。

按地区表现，中国内地自营店同店销售同比+33.0%，较20财年同期+38.0%，优于周大福的同比+10.7%。

期内，黄金产品及定价首饰的SSSG分别+58.0%及-17.0%；港、澳及其他地区同店销售同比+41.0%(香港地区+57%/澳门地区+20%)，优于周大福的同比+14.4%，已恢复至19财年(社会活动及疫情前的正常年份)同期的67.0%，而周大福仅恢复至51.0%。

预料经营利润率可保持稳定由于低毛利率的黄金产品销售增速及占比提高，预计将对整体毛利率构成压力，但我们估计经营溢利率可保持稳定，主因：1)内地电商业务收入占零售收入逾50%；2)较高经营利润率的批发及品牌收入占比提升。

维持32.08港元的目标价及“买入”评级我们维持收入及盈利预测不变，预测22-24财年收入分别为114.2/132.7/146.5亿港元；预计22-24财年股东应占溢利分别为13.3/15.7/18.6亿港元，每股盈利分别为2.26/2.67/3.18港元，维持32.08港元的目标价及“买入”评级，现价对应22及23财年分别仅9.1及7.6倍PE，估值处于过去十年历史下限。

风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三)香港疫情恶化风险。