国海证券-腾讯控股-0700.HK-2021Q4财报前瞻：广告业务承压，利润短期收缩-220119

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投资要点：1、主要财务指标前瞻：我们预计腾讯2021Q4实现营业收入1420.15亿元（YoY+6%,QoQ+0%），其中增值服务700.90亿（YoY+5%,QoQ7%），在线广告业务216.45亿元（YoY-12%,QoQ-4%），金融科技和企业服务475.18亿元（YoY+23%，QoQ+10%）。

预计2021Q4IFRS净利润325.15亿元（YoY-45%,QoQ-18%），Non-IFRS净利润254.77亿元（YoY-23%,QoQ-20%）。

预计2021全年IFRS净利润1623.79亿元（YoY+2%），Non-IFRS净利润1243.85亿元（YoY+1%）。

（均为人民币货币单位）2、游戏：预计2021Q4同比增长5%，头部产品表现稳定，季度新游表现亮眼；推出全新海外发行品牌LevelInfinite，加速游戏全球化布局。

3、社交网络：预计2021Q4同比增长5%，优质剧集综艺内容储备丰富，视频号功能升级深度连接微信生态，腾讯音乐打入元宇宙，推出首个虚拟音乐嘉年华TMELAND。

4、广告业务：预计2021Q4受宏观环境及部分重点行业预算缩减影响持续承压，季度同比下降12.0%。

预计社交及其他广告营收181.56亿元，同比下降11%；媒体广告营收34.89亿元，同比下降18%。

5、金融科技与企业服务：预计2021Q4保持稳健增长，季度同比增速23%。

支付互联互通的进程加快有望带来新增量，云业务仍保持较高增速，腾讯云在音视频解决方案赛道市场份额超过30%，连续四年保持第一。

盈利预测和投资评级：我们预计公司FY21-23年营收分别为5779/6363/7344亿元，归母净利分别为1624/1708/1885亿元（NONIFRS口径为1244/1343/1572亿元），对应EPS为16.79/17.63/19.42元，对应PE分别为22/21/19X，根据SOTP估值方法，我们分别给予2022年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块目标市值合计目标市值4.86万亿元人民币，对应目标价505元/620港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。