国信证券（香港）-长城汽车-2333.HK-跟踪研究：12月产销环比大增，多车型月销创新高-220107

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12月销量同比转正、环比大增，生产端压力显著缓解长城汽车公告的数据显示，2021年12月，公司共销售汽车16.24万辆，同比增长8.2%，环比增长32.5%，并创下公司单月汽车销量历史新高！受缺芯的影响，公司此前连续4个月销量出现15%以上的负增长，而12月销量转正，并且环比大增，表明制约公司产销量数月的供应链瓶颈已出现显著缓解。

2021年全年，公司累计汽车销量录得128.1万辆，同比增长15.2%，显著超越行业整体表现，并连续两年创下年度销量历史新高。

2021全年，公司新能源车销量录得13.7万辆，同比增长约141%，销量占比约10.7%。

2021全年，公司海外销量录得14.3万辆，同比增长约104%，销量占比约11.1%。

新能源车与海外销售大增，对公司总销量的增长起到较明显的拉动作用。

新车型当中，哈弗大狗12月销量超13000辆，再创该车型月度销量记录；爆款车型坦克300销量继续爬升，12月销量录得近12000辆；纯电车型之欧拉好猫12月销量录得10685辆，再创该车型月销历史新高。

WEY品牌12月销量过万，后续高增长潜力较大WEY品牌2021年全年销量仅录得58363辆，同比下滑约25.7%，主要原因在于该品牌旗下车型2021年处于密集更新阶段。

而随着新车型陆续上市，产品系列逐步完善，12月销量也重新回到一万辆以上。

目前WEY品牌新车型包括中型SUV摩卡、紧凑型SUV拿铁、玛奇朵，其中拿铁和玛奇朵均为2021年四季度才陆续上市。

后续这三款车还会有不同动力版本的车型上市。

此外，WEY品牌明年亦有包括轿车在内的多款车型即将发布或正式上市。

我们认为随着车型序列的持续完善与丰富，WEY品牌于2022年销量实现高速增长的可能性非常大。

供应链瓶颈逐步消除，2022销量增长或将显著提速重申之前的观点：我们认为公司2022年汽车销量增长有望显著提升至高双位数的水平。

主要理由在于：1、受制于芯片及相关零部件供给瓶颈，公司2021年的产销潜能并未发挥出来，产品总体处于明显供不应求的状态，累积订单量巨大。

而随着供应链瓶颈的缓解以及消除，现有车型的总体产销量有望显著走高。

2、公司于2021四季度上市或开启预售的几款重磅新车型（WEY玛奇朵、拿铁、哈弗神兽、坦克500等）将于2022年全年贡献销量，预计将带来不少销售增量。

3、公司储备车型极为丰富，坦克品牌目前有坦克400、700、800等车型已亮相待上市，纯电欧拉品牌之芭蕾猫、朋克猫、闪电猫预计将于明年上市，WEY品牌亦有多款全新车型。

储备车型明年陆续上市销售，将有望为公司带来可观的增量。

4、公司海外销售增长势头相当迅猛，基于公司产品较强的市场竞争力，我们预计2022年海外销售也将带来不小的增量。

盈利预测我们预测公司2022年收入将达到1900亿元人民币以上水平，股东应占净利润将达到120亿元规模，两项指标都有望实现40%以上的高速增长。

我们认为在供给瓶颈逐步消除后，公司汽车销量实现高双位数的增长，以及规模效应的进一步体现，将是公司2022年收入盈利双高增的核心推动力。

估值与投资评级长城汽车（02333.HK）港股2022年1月7日收盘价为24.8港元，对应我们的2022年预测业绩PE约为15.8倍。

公司新车型推出及现有车型迭代速度远超同业，并且后续车型储备极为丰富。

我们认为这对于公司后续在各细分市场持续发力，提升总体销量及扩大市场份额相当有利。

基于公司在行业中的领先地位以及超强产品周期，我们认为公司未来大概率将实现销量的持续高增和市场份额的快速扩大，收入规模和盈利水平亦有望持续快速走高。

维持买入评级。

（注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、中汽协、乘联会、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理）风险提示行业增长持续乏力，车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳。