中信证券-百度-9888.HK-2021Q4季报前瞻：在线广告持续承压，新业务提供业绩韧性-220119

《中信证券-百度-9888.HK-2021Q4季报前瞻：在线广告持续承压，新业务提供业绩韧性-220119（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-百度-9888.HK-2021Q4季报前瞻：在线广告持续承压，新业务提供业绩韧性-220119（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

我们预计公司四季度整体业绩将继续承压，但智能云的高增长将为公司业绩提供一定韧性。

在线广告受疫情以及宏观经济的影响，预计中短期仍面临一定压力，但互联互通的推进以及公司移动生态的建设，有望带来运营效率的持续改善。

智能云作为公司的第二增长曲线，有望持续受益于国内数字经济的持续增长。

智能驾驶以及其他长期方向业务亦保持积极的推进节奏。

预计爱奇艺仍将以降本增效为主线。

我们认为，虽然公司广告业务中短期仍面临疫情等因素的扰动，但长周期来看，智能云等新业务的增长仍有望为公司带来增量价值。

中短期维度，仍需关注国内宏观经济以及消费增长对公司广告业务的影响。

▍业绩前瞻：预计云计算高速增长，在线广告复苏仍需时间。

我们预计百度四季度收入增长5%至317亿元，Non-GAAP净利润24亿元。

分业务看，预计百度core收入增长7%至247亿元，但由于疫情等因素，我们预计在线广告收入环比持平或小幅下降，考虑到疫情的不确定性，上述压力大概率将延续，但云计算等新业务预计将保持持续增长。

费用端，考虑到人员招聘以及云计算业务的集中部署，我们预计百度core的OPEX环比上行约25亿，对应Non-GAAP营业利润率为14.4%。

▍在线广告：疫情散点爆发使得需求复苏延后。

考虑到四季度末国内疫情的反复以及相对较弱的消费数据，我们预计百度core的广告收入增长将进一步放缓，这一压力大概率将延续至2022年年中。

但考虑到公司相对高效的广告投放策略，我们预计广告业务的毛利率将保持稳定。

对百度而言，移动生态的持续优化、托管页、小程序的推进亦有望带来运营效率的改善。

此外，公司亦宣布在春节期间进行互联互通的尝试，与美团等十余家企业合作，以春节为起点，在流量、技术、服务生态三大层面展开互联互通合作。

我们认为，随着互联互通的持续推进，百度作为综合性的搜索与信息流平台，长期将持续受益。

同时考虑到2021年下半年较低的基数，公司广告收入有望在2022年下半年企稳改善。

▍百度智能云：公司第二成长曲线，AI能力、渠道建设持续升级。

我们认为国内云计算市场正逐步向政企领域渗透，将进一步带动AI等PaaS层面需求的增长。

IDC数据显示，全球AI相关市场在2021年达到1300亿美元，且预计未来五年将保持15%以上的复合增长。

预计百度智能云作为领先的AI云平台，将持续受益。

在2021年AI开发者大会上，百度智能云率先行业提出AI-Native的云服务架构，通过基于昆仑的算力硬件以及飞桨平台，将语音、视觉、知识图谱、NLP等技术和平台打造成赋能各行各业的AI新型基础设施。

根据IDC数据，2021H1中国AI云服务市场中，百度在AI公有云、NLP、图像视频、人脸人体识别等多个领域斩获第一，显示出百度AI的出色表现。

我们预计，2021-2023年百度云将保持40%左右的复合增速，在国内云计算市场的份额有望进一步提升。

▍智能驾驶：Apollo发布7.0版本，各项业务稳步推进。

作为百度智能驾驶的底层引擎，Apollo发布7.0版本，实现了从代码到工具、从开源平台到工具化平台的不断改善。

根据2021百度AI开发者大会数据，截至2021年12月，Apollo已完成11个版本迭代，全球拥有135个国家超80000名开发者，合作伙伴超210个，开源代码量总体70万行，已成长为全球最活跃的自动驾驶开放平台。

同时，AVP、ANP等智驾能力持续升级，与威马、广汽、长城等厂商加速合作，合作车型快速增长。

Robotaxi领域，2021年11月25日，百度Apollo率先取得商业化试点服务试点许可，旗下自动驾驶出行平台萝卜快跑迎来了商业化第一单，意味着百度旗下Robotaxi业务正式进行商业化。

智能车联部分，小度车载前装量达到220万，继续实现领跑。

智能交通，百度发布AIR系统，计划在2023年覆盖100余个城市，1万余个路口与百万量级停车位。

此外，集度汽车预计在2022年4月发布首款量产概念车。

我们判断，随着二级市场对智能驾驶关注度的持续提升，百度在自动驾驶领域的稀缺性正在逐步显现。

作为国内唯一的全栈式智能驾驶平台，后续的资本和业务运作若能加速商业化，亦有望带来增量价值。

▍其他业务：长期业务投资方向持续推进，爱奇艺聚焦降本增效。

2021年百度AI开发者大会公司发布首款元宇宙产品“希壤”的“-6.0”版本。

虽然产品仍需要进行持续打磨，但依托百度在AI、云、VR、数字人等领域的积累，百度有机会成为元宇宙基础设施平台。

同时，百度开放VR2.0生产平台，力争在内容端提供更多机遇。

此外，百度也在商业化层面给出自身展望，未来元宇宙在教育、营销、会议等领域均有潜在商业空间。

此次大会上，小度助手升级至7.0，进一步丰富智能化场景，加速构建全场景智能生活，从硬件逐步向后端内容与生活服务进行切换。

除元宇宙外，百度昆仑AI芯片等独立融资业务亦是长期发展方向，我们认为上述业务的持续推进，将为公司估值带来更大的长周期弹性。

对于爱奇艺，我们预计随着平台持续推动降本增效策略，内容成本有望逐步优化，但中短期仍需关注内容成本以及剧集质量对公司利润以及现金流的扰动。

▍风险因素：国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情演进导致广告主业承压的风险；YY并购未能完成导致股价波动的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损扩大；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。

▍投资建议：虽然在线广告、长视频业务在中短期仍面临压力，但我们预计市场已有所预期。

同时从中长期维度看，智能云、智能驾驶以及元宇宙、智能硬件等领域的积极进展，预计将成为百度未来的增长曲线。

考虑到当前疫情的发展情况以及公司在AI开发者大会的披露，我们调整对公司的盈利预测，预计2021-2023年公司收入为1232/1311/1430亿元（原预测1230/1413/1590亿元），Non-GAAP净利润为171/154/245亿元（原预测176/201/240亿元），考虑到在线广告的短期承压，以及当前相对偏弱的市场情绪，我们基于分部估值法，下调公司港股目标价至190港元，美股目标价至195美元（原目标价港股210港元、美股215美元），对应2022年27X的PE（Non-GAAP），维持公司的“买入”评级。