国泰君安-周大福-1929.HK-预期中国内地市场同店销售增速放缓，“收集”-220118

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　　我们对中国内地市场保持乐观，对香港市场保持谨慎乐观。公司2022财年第三季度运营数据显示内地市场在高基数下依然保持高热度。在防疫措施没有收紧的情况下，我们看好中国内地市场。由于奥密克戎来袭，免检疫通关再次延期，因此我们谨慎看好香港市场。
　　周大福2022财年上半年股东净利同比上升60.4%至3,581百万港元。总收入同比上升79.1%至44,186百万港元。中国内地市场和港澳市场的同店销售分别同比增加32.2%和79.8%。剔除未变现黄金借贷损失，经调整毛利率同比下降11.6个百分点至23.5%。核心经营利润率同比下跌6.4个百分点。公司提议派发每股0.22港元的中期股息，相当于61.4%的派息比率。
　　中国内地市场2022财年下半年同店销售预计同比放缓。由于基数较高，管理层预计中国内地市场2022财年下半年的同店销售将出现高单位数下降。此外，香港和澳门市场的同店销售预计在2022财年下半年将录得中单位数增长。
　　维持投资评级为“收集”，上调目标价至18.13港元。估值分别相当于26.7倍2022财年市盈率以及21.8倍2023财年市盈率。我们看好公司在中国内地的扩张计划和品牌声誉，以及具有竞争力的多品牌产品。下行风险包括1）中国内地疲弱的消费情绪；2）金价波动；3）消费者偏好改变；以及4）香港市场的不确定性。