东吴证券-东华测试-300354-结构力学性能测试龙头，业绩进入高速增长期-220117

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投资要点本土结构力学性能测试龙头，业绩正处加速上升期公司是国内领先的数据采集和测试分析系统企业，在持续研发投入推动下，多项核心技术处在国内领先水平，公司在军工&航空航天、工程检测、科研等领域累积了一大批优质客户群体，推动业绩进入快速增长期：①收入端：2018年后公司抓住军工国产替代&自主可控机遇，2018-2020年营收CAGR达到23.68%，2021Q1-3实现收入1.65亿元，同比+45.31%，收入规模加速扩张；②利润端：2018-2020年公司归母净利润CAGR达到69.03%，2021Q1-3实现归母净利润0.40亿元，同比+351.83%，明显高于同期收入端增速，盈利能力快速提升，2020年净利率达到24.53%。

参考股权激励考核目标，2022-2025年公司营收目标分别为4.50、6.51、8.99、12.00亿元，2020-2025年营收CAGR达42.37%，成长潜力可见一斑。

科学仪器需求持续提升，政策落地国产替代加速科学仪器市场广阔，2019年全球仅实验室分析仪器的市场规模就达到656亿美元，其中我国市场规模全球占比为15%，由此可见国内科学仪器是天然性大赛道。

①科学仪器是国防装备关键部件，我们估算2020年仅军工领域对科学仪器的需求就达1637亿元，受益武器装备战略地位提升&自主可控，我国军工行业对科学仪器需求有望持续提升。

此外，实验科学研究投入力度提升以及“智能制造”行业趋势下，科学仪器在我国民用装备领域同样成长空间广阔。

②我国高端科学仪器仍高度依赖进口，2019年仪器仪表贸易逆差达到257亿美元。

在持续高研发投入下，我国科学仪器在技术端已具备部分国产替代的基础，2021M12我国签发主席令一O三号，旨在重点推进科学仪器国产化，国产科学仪器在军工、科研机构等领域将迎来最佳发展机遇。

结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时，积极拓展PHM和电化学工作站领域，成长空间进一步打开。

①结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模明显偏小，仍具备较大成长空间，军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长；②PHM（故障诊断和健康管理）：为现代化武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔，公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，具备较大成长潜力；③电化学工作站：新能源行业将打开商用需求空间，公司现已形成完善的产品系列，并和多个高校达到战略合作，产业化在即。

盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.88/1.39/2.03亿元，当前股价对应动态PE分别为67/43/29倍。

公司作为本土结构力学性能测试行业龙头，将充分受益军工自主化大趋势，叠加新品放量，公司成长性较为突出，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、盈利能力下滑、新业务开发&产业化进展不及预期、收入确认季节性较强等。