中邮证券-晨会纪要-220119

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　　四季度GDP超预期
　　GDP韧性十足，高于预期。四季度GDP录得4.0%，高于wind一致预期3.8%，四季度较三季度下降0.9个百分点，主要源于高基数的影响。四季度GDP两年平均增速回升至5.2%，经济运行出现触底回稳迹象，出口数据的超预期是拉动GDP增长的主要动力。
　　疫情反复和居民收入下滑拖累掣肘消费复苏。12月社零同比增长1.7%，增速较上月下滑2.2个百分点，弱于市场预期。多次反复的疫情对居民的外出和社交造成了明显的影响，从行业上来看，除日用品和中西药品等必需品外，12月各主要类别商品零售额同比增速普遍放缓，疫情反复对居民消费行为的影响明显；除疫情反复对居民消费信心的影响之外，居民收入下滑可能是消费减速更深层次的因素，4季度城镇居民可支配收入增速继续下探至4.1%，两年复合增长仅4.9%，为2020年1季度以来新低。另外，房地产市场持续下行，也拖累涉房商品需求。
　　地产持续探底，基建有望加快回升。12月全国地产销售面积同比增速-15.6%，较11月增速降幅有所扩大，两年年均增速降幅也同步回落。环比来看，12月房地产投资连续第9个月下滑。土地成交方面，12月一线城市土地成交有所回暖，但二三线城市土地成交加速降温。从信贷来看，12月居民中长贷同比由多增转为少增，反映年底信贷投放有所放缓。12月基建投资同比增速从上月的-7.3%回升至3.7%，两年复合增速从上月的-0.9%回升至4.0%。基建增速的上扬主要受地方政府专项债发行提速、中央预算内投资加快下达进度的影响。结合12月中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投资”，我们认为一季度财政支出和基建投资有望继续加快。展望2022年，基建的发力将成为稳增长的重要支柱，有效的对冲地产的下行。制造业投资高位继续加速，12月同比增速为11.8%，两年复合增速保持在11.0%。制造业投资环比折年涨幅仍高企。机械设备、汽车等行业投资增速明显加快。
　　风险提示：疫情扩散风险；全球经济波动风险。