群益证券-万华化学-600309-业绩高速增长，成长动力充足-220118

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结论与建议：事件：公司发布21年业绩预告，公司21年预计实现归母净利润240-252亿元，yoy+139%-151%，其中Q4单季预计实现归母净利润44.6-56.6亿元，yoy-5%-+21%，qoq-26%--6%，符合预期。

公司业绩同比大幅增长，主要受益于全球经济复苏，市场需求提振，化工产品价格提升。

此外公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升，经营业绩同比去年实现大幅增长。

公司作为全球聚氨酯龙头，持续扩链扩产，积极布局石化新材料产业，始终保持高速发展，未来业绩增长有保障，维持“买进”评级。

MDI维持高景气，聚氨酯版块量价齐升：21年MDI维持高度景气态势，公司主营产品价格大幅提高，聚合MDI均价达19.76万元/吨，yoy+37%，纯MDI均价达22.13万元/吨，yoy+24%，TDI均价达14.47万元/吨，yoy+19%。

22年1月聚合MDI均价达21.12万元/吨，较21年1月高15%，纯MDI均价达21.18万元/吨，较21年1月低2%，随着春暖旺季需求复苏，预计MDI景气将会持续。

产量方面，21年公司烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能，MDI产能进一步提升，产销量同比增加。

目前万华拥有全球最大的MDI产能，且还规划有宁波60万吨和福建160万吨产能扩张，后续全球MDI产能增加主要依赖于万华，产能扩张将进一步提高市占率，巩固公司龙头地位。

石化版块逐步放量，完善全局产业链：年内公司百万吨乙烯等新装置逐步放量，石化产品产销量同比增加，叠加21年石化产品价格上涨，公司石化版块营收快速增长，加速公司业绩成长。

1-3Q公司石化版块营收增速达168%，营收占比39.8%，已经逼近聚氨酯版块。

随着石化和新材料版块逐步发力，营收占比逐步增大，公司全产业版图显现，有望熨平周期，成长为全平台型化工巨头。

积极布局新材料产业，成长动力充足：公司布局新材料板块积极进军电池和可降解材料领域，驱动公司长期成长。

21年4月公司合并了全资子公司烟台卓能锂电池有限公司；21年8月与华能集团合资成立公司，共同建设600MWp渔光互补型光伏电站项目；22年1月公司眉山基地5万吨磷酸铁锂项目正式开工；根据公司环评，在蓬莱规划20万吨POE和配套9.2万吨辛己烯项目。

公司正从MDI龙头成长为综合性化工龙头，随着产业链布局完善和产品种类增加，周期性有望减弱，前景广阔，未来可期。

盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司21/22/23年净利248.5/256.3/263.8亿元，yoy+148%/+3%/+3%，对应EPS为7.92/8.16/8.40元，目前A股股价对应的PE为12/12/11倍，考虑到公司成长动力充足，维持“买进”评级。

风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。