安信国际- IPO点评：创新奇智（2121.HK）-220117

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公司概览公司是中国快速发展的企业AI解决方案提供商。

其AI产品及解决方案可为制造业、金融服务业及其他行业的客户大幅提升业务价值。

在AI+制造领域，公司的AI解决方案主要帮助客户优化业务或生产流程，降低成本，提高营运效率、生产灵活性及实现业务运营及信息管理的智能化转型。

在AI+金融服务领域，公司的产品应用于智能数据中心智能基础设施及运营、智能混合云管理及智能数据治理及应用，旨在帮助金融机构提升IT基础设施可靠性，进而加强市场竞争力。

根据弗若斯特沙利文的资料，公司在中国企业级人工智能解决方案市场AI技术驱动型解决方案提供商当中按收入排名第三。

于往绩记录期间，公司收入快速增长，2019年/2020年/2021Q1-Q3分别为2.29亿、4.62亿和5.53亿人民币；经调整净亏损分别为1.60亿、1.44亿和0.81亿；毛利率分别为31.3%、29.1%和30.9%。

行业状况及前景根据弗若斯特沙利文的资料，中国的人工智能市场规模于2020年达到约人民币1,858亿元，占全球人工智能市场的12.2%，预计于2025年将达到人民币10,457亿元，占全球人工智能市场的20.9%。

2020年中国企业级AI解决方案市场的市场规模约达人民币1,394亿元，预计到2025年将达到约人民币8,366亿元，复合年增长率为43.1%。

2020年，中国企业级AI解决方案市场约占中国整体AI市场的75.0%，预计到2025年将增至约80.0%。

优势与机遇行业领先的AI产品及解决方案；上市后领先于竞争对手的资金优势和融资优势。

弱项与风险公司所在的AI解决方案行业竞争十分激烈；议价能力有待观察。

投资建议根据本次招股价26.3-27.3港元计算，创新奇智香港IPO发行后总市值为147-153亿港元。

公司上市前共经历6轮融资，最近一轮为2021年6月的D轮融资，当时估值与本次IPO上市市值接近。

由于公司仍处于业务发展期尚未盈利，且在可以预见的时间内仍将持续亏损，因此我们在估值方面考量公司的市销率P/S。

公司2021年前九个月收入增速为85.8%，我们假设21年全年收入增速与前三季度相仿，基于20年收入4.62亿元计算，21E预测收入为8.6亿人民币，对应21E的P/S估值倍数为14.0-14.5倍。

港股上市的可比公司商汤-W（0020.HK）当前P/S(TTM)估值为45倍，而A股同类公司科大讯飞（002230.SZ）为6.55倍。

估值上，尽管与商汤有较大差距，但我们仍然认为本次招股的IPO估值较贵，没有吸引力。

自2021年3月起，港股投资情绪转弱，而保荐人自去年3月起保荐项目的表现也疲弱，需要关注相关风险。

同时，投资者也需提防券商利用IPO稳定价格机制套利的风险。

综合考虑估值（利空）和市场情绪（一般），我们给予创新奇智IPO专用评级“5.2”分，建议投资者谨慎申购。