国盛证券-紫光国微-002049-预计2021年归母净利润同比增长136%~160%，超市场预期-220118

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事件：1）公司发布2021年业绩预告，预计2021年公司实现归母净利润（19.00~21.00亿元，同比+136%~160%），扣非归母净利润（17.00~19.00亿元，同比+144%~173%）。

单季度来看，2021Q4公司实现归母净利润（4.43~6.43亿元，同比+263%~427%，环比-24%~+10%），扣非归母净利润（3.41~5.41亿元，同比+377%~656%，环比-39%~-3%）。

2）根据公司公告，紫光集团已收到北京一中院《民事裁定书》，裁定批准紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划，并终止紫光集团等七家企业重整程序。

一方面，在国微电子贡献上市公司主要业绩的情况下，2021Q4上市公司业绩同比大幅增长反映了特种集成电路的高景气度，而国微电子作为国内特种芯片的核心卡位企业，其业绩表现也进一步验证了军工产业的高景气度；此外主营智能安全芯片的同芯微业绩实现大幅增长、主营通用FPGA的紫光同创实现扭亏为盈。

另一方面，紫光集团重整进程持续推进，目前已经通过法院裁定批准，未来国有资本入驻将有利于紫光国微未来稳定发展。

1、国微电子：国产特种芯片龙头，是特种装备高增长细分赛道的核心卡位企业。

1）特种芯片行业高速增长：我国特种装备进入放量建设期，机械化向信息化升级带来装备信息化价值量不断提升，此外叠加特种芯片国产化，我们预计未来5年国内特种数字芯片行业规模CAGR超40%。

2）高壁垒：特种芯片有严格市场准入壁垒及至少5~7年研制周期，因此国微电子特种芯片在航空、通信等细分赛道上拥有高市占率，未来将迎来高确定性的高增长。

3）业绩弹性：作为IC设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。

2017~2020年国微电子营收复合增速48.24%，净利润复合增速63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。

4）产品拓展：高研发投入带动产品线拓展（如SOPC），长期受益于信息化建设。

2、同芯微：国家治理数字化的尖兵，产业生态规模持续扩容，形成包括安全芯片、电源管理芯片、车载控制芯片、NFC芯片、智能识别芯片在内的日趋完整品牌矩阵。

1）立足当下：同芯微已成为金融、通信、电子证件等行业主要安全芯片供应商之一。

SIM卡产品随着海外竞争者的退出，迎来业绩反转：2021H1同芯微实现营收6.39亿元（同比+29.22%），净利润0.38亿元（同比+238.11%）。

2）展望未来：正在布局国家治理数字化的多个领域（物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等），或将成为国家治理数字化的尖兵。

可转债募投项目布局高端芯片和车载控制器芯片：高端安全芯片项目满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长；车载控制器芯片项目，旨在实现车载控制器芯片自主可控。

支付领域：同芯微已经布局的NFC-SIM卡支付方式拥有广阔的市场空间，我们测算NFC芯片的每年市场空间约30亿元规模。

3、紫光同创：参股子公司，国内FPGA领军企业。

据elecfans数据，2018年国内通用FPGA市场规模约100亿元，但是主要由海外企业供应，国内厂商市场份额仅3%。

紫光同创作为国内通用FPGA领导者，已实现技术突破并在通信等领域批量供货，2021年在视频图像处理、工控和消费市场领域取得重要进展，根据公司业绩预告其2021年已实现盈利，以其在FPGA的国内领军地位我们认为其价值不容忽视。

投资建议：公司未来发展主要来自，国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用FPGA的领军企业。

我们基于公司2021年业绩预告，再度上调盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润分别为19.81、29.65、40.87亿元，对应估值为68X、45X、33X，维持“买入”评级。

风险提示：集团债务问题，特种装备高景气度、智能安全芯片应用拓展不及预期。