光大证券-快手科技-1024.HK-4Q21&2021年业绩前瞻：活跃用户数维持环比稳定，降本提效成果持续展现-220118

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2021Q4前瞻：收入方面，我们预计21Q4快手科技实现总收入231.5亿元人民币（对比彭博一致预期231.2亿元），同比增长27.9%；其中，1）预计直播打赏81.4亿元（yoy+3.0%，qoq+5.3%）；2）在线营销127.3亿元，（yoy+49.6%，qoq+16.7%）。

3）其他（电商为主）22.8亿元（yoy+35.1%，qoq+22.5%）。

成本费用方面，预计21Q4快手毛利率41.5%，环比持稳，销售/管理/研发费用率分别48.5%/4.3%/20.2%，预计环比实现改善。

净损益方面，预计21Q4经调整净亏损53.6亿元人民币，经调整净损益率-23.2%。

用户与海外：用户数与运营效率环比稳定，海外开启商业化。

1）组织架构调整带来的用户获取、留存效率提升有望保持。

根据极光数据，21Q4快手极速版用户增长显著，平均DAU（截至2021-12-22）1.48亿人（yoy+38.6%，qoq+3.4%），DAU已超过主站。

我们预计21Q4快手应用平均DAU/MAU分别将达3.2/5.7亿人（yoy+18%/+20%，qoq-0.1%/-0.4%），环比持稳；每DAU日均使用时长116.9分钟（yoy+30%，qoq-1.9%），同比稳定增长；维系单MAU所需销售费用为19.7元/人，相较于21H1维持较低水平。

2）快手海外app排名仍居于细分领域前列，专注现有新兴市场用户，开启海外商业化。

快手已在巴西开启直播电商测试，有望逐步跑通海外变现商业模式。

商业化：在线营销&电商释放价值，本地生活潜力可期。

1）在线营销：流量增长助力广告业务维持增长韧性。

预计快手21Q4总用户时长同比增长约53%，叠加电商旺季内循环广告贡献增量，为广告业务提供增长动能。

磁力金牛一站式电商解决方案助力商家提速，品牌广告是快手在线营销重要优势。

2）电商：持续强化信任电商、服务商战略，116品质购物节高热度带动GMV增长。

预计21Q4快手电商GMV达2,150亿元，同比增长21.4%，21全年GMV有望超过6,500亿元。

21Q4货币化率预计保持1.1%稳定，未来返点率有望逐步下降，带动货币化率上升。

3）直播打赏：月均ARPPU有望提升，推动直播打赏收入重新同比正增长。

快手加大公会合作，推动主播专业化，用户打赏频次、金额有望升高。

4）本地生活：快手强内容、强流量，美团强履约、商家资源丰富，强强联合打开快手本地生活商业化想象空间。

盈利预测、估值与评级：我们预计快手直播打赏业务恢复正增长，电商、广告维持增长韧性，同时组织架构调整后用户获取、留存效率保持提升。

考虑广告行业整体增长或将面临承压，下调公司2021-23年营收预测分别至797/1,016/1,269亿元，与上次分别-0.3%/-8.0%/-9.6%，考虑公司合作美团打开本地生活想象空间，同时降本提效已见成效，经调整净亏损率有望在22年持续收窄，基本面拐点已现，维持目标价至145.5港元，维持“买入”评级。

风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，海外扩张不确定性风险，电商货币化进展不及预期风险。