浙商证券-中国中冶-601618-深度报告：冶金建设龙头，工程总包业绩稳健，资源开发贡献利润新增量-220117

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报告导读中国中冶为全球顶级冶金工程承包商、运营商，国内基建主力军。

短期维度看，在手有色矿产资源贡献业绩弹性、增厚估值；中长期维度看，一方面受益“双碳”战略，冶金工程建设及运维业务有望实现高成长，另一方面，发力“投建营”带动业务模式转型，持续增厚运营资产，打开新成长空间。

投资要点历史复盘：红色基因，化危为机，高质发展1）新中国“钢筋铁骨”奠基者：公司旗下中国三冶成立于1948年，参与新中国首个钢铁企业—鞍山钢铁厂建设，被誉为“中国冶金建设摇篮”。

2008年，中冶集团发起设立中国中冶，2009年中国中冶实现上海、香港两地上市；2）回归主业，重塑“冶金建设国家队”：受金融危机、国内钢铁产能过剩和多元化等“三期因素”叠加影响，2012年公司业绩出现大额亏损，2013年起践行“聚焦主业”战略；3）聚焦主业，高质发展：“十三五”期间公司营收/归母净利稳步增长，CAGR分别+16.2%/+10.0%；21年前三季度营收/归母净利同比高增30.4%/33.0%，业绩亮眼。

压舱基石：冶金工程再创业、非钢工程发力“投建营”冶金工程发展稳健，或深度受益“双碳”战略。

1）营收&新签同步快增：“十三五”期间冶金工程营收CAGR+17.4%，占工程承包业务比重约1/4。

17-20年，冶金工程新签CAGR+22.1%。

2）全产业链优势显著，“双碳”目标催化建设新需求。

公司旗下拥有3家地勘院、3家国家级冶金研究院、11家冶金设计院、16家冶金建设企业，掌握钢铁行业8大部位核心技术，形成集团兵作战能力。

“双碳”目标催化下，公司21H1新签冶金工程合同额981亿元，同比高增57.7%。

非钢工程“投建营”模式引领，运营资产迎扩容。

1）房建、基建：公司灵活应用ABO、EPC+F等新融资模式参与片区项目开发，20年全年中标投融资类经营项目金额872亿元。

2）生态环保、水务：截至20年末，公司在手运营水务项目27项，总设计处理量达262万吨/天；截至21H1末，公司在全国大型焚烧发电咨询设计领域的市场份额已达60%。

受运营资产带动，公司20年末特许经营权合计94.2亿元，同比增长24%。

截至21H1末，公司特许经营权合计99.7亿元，规模可观。

锦上添花：冶金装备强化整合，资源开发贡献业绩成长动能装备制造：冶金装备特色鲜明，钢结构受益“双碳”有望高成长。

1）设备制造，公司拥有装备制造基地共22家，代表产品为烧结机、环冷机等冶金产品，并规划打造了中冶装备产业园区。

21H1，装备制造实现营收60.7亿元，同比+26.5%；2）钢结构，至20年底，公司拥有钢结构制造基地32家，设计产能达165万吨。

资源开发：全球布局矿业资源，新能源基础材料业务闪亮点。

21H1，公司在产矿山项目合计利润10.9亿元，较20H1扭亏增盈11亿元，较20年增长+150%。

房地产开发：战略布局重点城市群，多元业务体系引领城市运营开发。

公司以长三角、珠三角、京津冀三大城市群为重点发展区域，21H1通过公开市场招拍挂获取土地7宗，计容建筑面积88.80万平方米，超过2019及2020年全年成绩，凭借“一主N翼”多元化业务体系，形成独特城市运营模式。