中泰证券-同花顺-300033-21~23年盈利预测更新：具有流量优势和优质变现场景的互联网券商服务龙头-220117

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同花顺在证券服务APP具有较大的流量优势。

同花顺APP在2021年Q2季度以3620万的活跃用户数列证券服务应用APP的首位，领先第二位接近2000万月活，追溯历史，我们可以看到14-16年是同花顺流量迅速增长，拉开和竞争对手差距的关键时段：1、14-16年正是用户由PC端集中转移动端的时期，同花顺在2013年就开发移动端应用程序，且和三大移动运营商建立合作关系，在手机预装软件方面占得先机；2、2015上半年，东财公布重组事宜，选择自拿牌照从事券商业务，而同花顺继续做开放平台，在此期间同花顺在开放证券服务平台的市占率大幅提升；3、14-15年券商自有APP相较于同花顺APP的发展明显滞后：以华泰涨乐通为例，21年7月起月活是同花顺同期的，27.3%，但15年初该比例仅为5.24%；同花顺流量变现方式：个人增值服务，机构软件购买和券商导流仍有较大空间1、增值电信服务：客户通过购买公司提供的应用工具得到更多的数据和分析指标，从而获取更好地投资辅助和体验，当前增值服务主要分为以“金融大师”为代表的高件均和以level2行情为代表的的低件均两类产品，前者占据增值电信服务收入的60%-70%。

同花顺的增值电信服务收入是按照客户使用时间逐步确认，21年Q3同花顺的销售商品现金流入值为10.2亿元，较当季度的营收高出1.62亿元，为6年来的次高点，且现金流入的绝对值也为历史第二高点，显示21年增值服务销售情况良好；2、软件销售及维护业务：根据测算，当前金融终端龙头wind在20年的营收接近30亿元，ifind的价格有一定优势，且我们认为大部分用户对使用wind或是ifind没有特别偏好，近年来ifind在销售渠道，考核激励上有所改善，我们看好ifind未来3年获取30%以上的复合收入增速；3、广告和互联网业务：当前中国证券市场上每年仍有10%的新增用户，同花顺给券商导流分别收取前端“人头费”和后端交易佣金分润，我们测算得到20年同花顺成功导流客户体量约为206万，占其月活的7.5%；同花顺收取的后端的分润具有持续性（同花顺和券商签订的合作期一般为5年及以上），我们看好其收入的阶梯型增长；投资建议：我们预计2021-2023年公司的归母净利润分别同比增长26.3%，23%和25.3%至21.8亿元，26.8亿元和33.6亿元；当前同花顺的股价对应22年的PE为25.7倍，低于2016年至今平均39.2倍的估值，维持“买入”评级；风险提示：资本市场大幅波动，交易金额大幅下降；公司增值电信服务产品价格大幅下降；客户退订大幅度增加；第三方导流开户监管政策大幅变动；假设测算结果较实际情况有偏差的风险；。