安信证券-固定收益主题报告：如何看待近期中资美元债市场的大幅调整？-220118

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1月以来，地产美元债市场大幅调整。

（1）下行斜率变陡。

2022年1月以来，中资美元地产债价格大幅下挫，1月3日至1月17日，MarkitiBoxx中资美元地产债指数跌幅达到14.2%，突破2021年11月9日的低点。

本轮下跌速度与2021年10月初、10月下旬至11月初的两轮下跌相当。

（2）波及面扩大。

本轮下跌中，前期价格表现相对较稳的投资级地产美元债、国企地产美元债价格也出现明显调整。

1月起MarkitiBoxx投资级地产美元债价格指数出现与10月下旬至11月初类似的快速下挫，1月3日至17日指数跌幅已达5.9%；同时1月以来国企地产债指数也已累计跌去1.5%。

同时，2022年1月以来，80元以下的房企数量明显增多，接近追平前期高点。

截至2022年1月14日，境内债或美元债价格在80元以下的房企数量增至49家，相比2021年末多增7家。

新增的80元以下房企分为两类，一是前期负面舆情相对较少的民企，二是国企属性存在一定争议的公众企业。

（3）我们编制的衡量民营房企流动性危机的房地产信心指数（CEC指数）2022年1月14日已创历史新低。

同时，对可获取连续数据的94家房企美元债价格分布情况进行分析，按照美元债均价90元以上、80-90元（含）……10元一个步长统计各区间房企数量，用（100-区间中值）乘区间房企数量后累加得到一个数值。

可以发现2022年1月以来，随着低价房企占比明显升高，该数值已经创历史新高。

2022年1月以来地产美元债价格大幅调整的原因主要有三个。

（1）2021年12月以来市场信心持续偏弱，CEC指数持续低位震荡。

（2）年初地产债券到期增多，展期的民营房企范围进一步扩大，民营房企再迎评级下调潮。

（3）相关支持政策的落地节奏和受益房企数量弱于预期。

总结：1月以来地产美元债下跌速度较快、波及面广，当前还不能肯定房企流动性危机已经过去。

建议对危机的变化保持谨慎关注和跟踪（参考：《房企流动性危机〃每日跟踪》），警惕美元债调整压力向境内传染。

风险提示：风险演化超预期，房地产调控超预期等。