国元国际-金蝶国际-0268.HK-优质订单接踵而来，云业务持续快速增长-220118

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　　投资要点
　　云平台接述斩荻优质核心订单,圜产化替代助力增长:
　　公司在2021年四季度不断中标客户项目和签下订单，这些优质订单主要运用金堞云·苍穹(PaaS)和金堞云·星瀚(SaaS)构成的金蝶云平台提供EBC服务，国产化替代助力增长。我们认为公司苍穹与星瀚能够更好的统筹当前云业务的发展战略，将持续受益大企业市场乘著国产替代和企业上云的风潮，国产化市场的产品力及品牌优势提升,逐渐形成属于公司自己的云生态。
　　公司客户姑构不断优化，高质t收入模式让业务具备延晨性:
　　目前金蝶已步入云转型第二阶段,该阶段目标指向云订阅模式的高质量发展，公司计划未来三年用订阅模式打造一个全新的金蝶。公司作为云服务行业开拓者，前期积累的客户已经有较高黏性，同时PaaS平台的发力将使平台的SaaS服务更具延展性。相信未来随着公司云转型和平台战略推进，公司云业务在2022年有望继续保持快速增长。
　　维持“买入”评皱;
　　我们预计公司云业务收入未来三年内保持高速增长,预计21年至23年云业务复合增长率为35%,收入占比将在2023提升至70%，传统业务收入继续下滑，公司毛利率由于云服务业务占比提升开始小幅上升。由于目前公司云业务仍米盈利，因此采用分部估值法，给予传统业务对应2023年15倍PE及云业务17倍PS估值，对应目标价32.5港元，维持买入评级。