国元国际-阅文集团-0772.HK-《雪中悍刀行》表现亮眼，版权运营业绩将释放-220118

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　　 《雪中悍刀行》表现亮眼，中富IP储备有望带动未来影视业绩提升:
　　公司自有IP《雪中悍刀行》在央视和腾讯视频上映，根据猫眼电影的数据，截至22年1月16日15时，《雪中悍刀行》累计播放量破57.2亿，居于电视剧播放量第三，从该剧优异表现来看，能在一定程度上能推动盈利增长。丰富影视产能有有望陆续带动业绩提升。由新丽、阅文影视等出品的古装喜剧电影《李茂换太子》定档元旦档，截至22年1月16日15时，猫眼累计票房为3.74亿;喜剧电影《这个杀手不太冷静》定档22年2月1日春节档，猫眼显示想看人数为37.83万。目前阅文集团正在与越来越多的生态合作伙伴共同推进以动漫、影视等多样化的IP商业化形式，提升公司IP影响力及价值。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级:
　　我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.42/1.63/1.83元，当前股价对应PE为29.1/25.3/22.5倍，盈利预测较之前有所下调，主要反映了今年疫情的反复导致公司版权运营业务出现一定波动。但是考虑到公司为中国在线文学龙头且与腾讯泛娱乐板块有较强的业务协同性，我们对公司未来2年业务增长仍然看好:1、在线阅读业务:考虑港股市场在文学内容平台标的稀缺性以及公司在IP研发及运营上的绝对龙头优势，我们给予公司在线阅读业务2021年20倍PE估值。2、版权运营业务:目前公司通过将文学作品版权授权给网络游戏公司、影视剧制作公司及线下图书出版商等合作方获得版权收入，目前公司平台掌握了市场上一半以上的优质IP内容。丰富的P资源，为公司版权运营业务打下良好增长基础。而且公司内容在腾讯泛娱乐板块下未来有较大提升空间，因此在给予该业务收入2021年7倍PS收入。综上，我们得到公司合理估值为658亿港元，对应2021年37倍PE。给予公司64.6港元的目标价，维持“买入”评级。