中信证券-怡合达-301029-投资价值分析报告：FA零部件一站式供应商龙头，培养用户粘性厚积薄发-220118

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公司是国内最大的工厂自动化（FA）零部件一站式供应商。

公司通过深厚的技术经验、先进的供应链模式、成熟的电商化平台、高效的本地化服务，持续培养用户习惯并增强用户粘性。

长期看，FA零部件行业长坡厚雪，公司作为国内一站式供应商的龙头，有望持续拓展行业份额。

我们看好公司长期成长潜力，给予2022年75倍PE，对应目标价110元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍公司概况：国内领先的FA零部件一站式供应商。

公司成立于2010年，主营业务是为自动化设备企业提供零部件的一站式供应。

截至3Q2021末，公司已开发超过130万SKU。

公司以华南、华东为中心，业务辐射全国。

2020/1-3Q2021公司实现营收12.1亿元/13.3亿元（同比+59.0%/+60.3%），实现归母净利润2.7亿元/3.1亿元（同比+88.0%/+65.1%）。

▍行业概况：行业长坡厚雪，国产企业崛起。

根据工控网和DataBridge的预测，2023年国内和全球的自动化设备市场规模将达到2532亿元和3066.7亿美元。

FA零部件一站式供应商相较于五金店等传统供应商，在品质、交期、服务等方面都更具优势。

其可成为头部制造业企业内部工厂的产能补充，也可成为腰部制造业企业的支柱供应商。

工业品电商化给FA零部件行业带来新机遇，从海外企业经验看，电商化将拓展用户范围，提高订购效率。

从竞争格局看，国内FA零部件行业目前集中度较低，规模最大的米思米市占率不足3%，以怡合达为代表的国产企业正快速崛起。

▍竞争优势：深耕10年，持续培养用户习惯并增强用户粘性。

公司通过自动化设计手册、DIY设计软件、网上选型采购系统（WOS）、选型设计插件等一系列工具，不断培养用户工程师的使用习惯，并持续加强用户粘性。

公司采用“自产+OEM+集约化采购”的供应链模式，90%标准件可实现3天内发货。

IPO募投打造苏州自动化零部件制造项目，用以加强华东市场布局。

供应商来料检验合格率和自制品检验合格率均控制在95%以上，品质客诉率低于1%。

▍业绩驱动：高景气下游和优质客户有望拉动公司业绩持续增长。

1-3Q2021，传统行业中，公司来自3C和汽车行业的收入同比增长55%和66%，占收入的24%和13%。

新兴行业中，公司来自锂电和光伏的收入增长较快，同比增长147%和140%，占比已经提升至24%和6%。

2020年，公司前五大客户为比亚迪/大族/智云/先导/赢合。

高景气的下游和优质的客户有望拉动公司业绩持续增长。

▍风险因素：下游行业景气度不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险；新SKU开发速度低于预期的风险。

▍投资建议：公司的护城河来自深厚的技术经验、先进的供应链模式、成熟的电商化平台、高效的本地化服务。

行业后进入者很难快速模仿其商业模式。

公司下游行业高景气，尤其来自锂电和光伏行业的业务未来三年预计将迎来放量。

我们预计公司2021/22/23年实现归母净利润4.2/6.0/8.5亿元，当前股价对应2021/22/23年PE为80/55/39倍。

参考自动化龙头企业的估值水平，同时考虑到公司的业务壁垒和成长高确定性，给予2022年75倍PE，对应目标价110元，首次覆盖给予“买入”评级。