中航证券-中瓷电子-003031-通信资产拟注入，打开公司成长空间-220118

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事件：公司1月16日发布公告，拟筹划以发行A股股份的方式购买中国电科十三所氮化镓通信基站射频芯片业务相关的经营性资产及负债，以及中国电科十三所等股东持有的河北博威集成电路有限公司和北京国联万众半导体科技有限公司的部分股权或全部股权。

由于博威公司、国联万众的股东较多，本次交易的交易对方范围尚未最终确定，相关方案尚未最终确定。

投资要点：先发优势明显，国产替代加速。

公司是国内电子陶瓷外壳领域龙头，自主开发了电子陶瓷和金属化体系关键核心材料、半导体外壳设计仿真技术、多层陶瓷高温共烧三大关键核心技术，填补了国内在电子陶瓷外壳领域的空白，打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断，实现了光通信器件陶瓷外壳产品的进口替代，先发优势明显。

通信器件用电子陶瓷外壳作为公司业绩的基石，2021H1营收同比增长44%，占总营收的75.8%，毛利率较上年提升了1.7个百分点，达到了31.2%，高于公司整体毛利率水平。

同时公司加速新领域发展，消费电子陶瓷外壳及基板2021H1营收同比增长300%。

2021年前三季度，公司实现营业收入7.96亿元，同比增长31.27%；归母净利润1.00亿元，同比增长24.47%；毛利率29.07%，同比微降0.73pct；净利率12.55%，同比微降0.68个pct。

前三季度合计投入研发费用1.03亿元，同比增长47.08%。

背靠中电十三所，看好长期成长空间。

公司实际控制人为中国电子科技集团有限公司。

中国电子科技集团拥有电子信息领域完备的科研创新体系，在国内军工电子和网信领域占据技术主导地位，是国内唯一能够同时为各军兵种全方位提供信息化装备的军工集团。

2021年12月，公司选举卜爱民为董事会董事长，卜爱民任中国电科集团13所所长。

公司背靠中国电子科技集团和中电科十三所，技术实力雄厚、人才储备丰富，在工艺技术、装备制造及市场销售方面极具先发优势，存在资产注入预期，看好未来长期成长空间。

投资建议：我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.34亿元、1.79亿元、2.35亿元，对应EPS为0.90/1.20/1.57，PE为88/66/50倍，继续重点推荐。

（未计入公司资产注入情况）风险提示：电子陶瓷行业竞争加剧风险，技术研发偏离、滞后风险，国际贸易摩擦等相关风险。