申港证券-甬金股份-603995-年度业绩预告：盈利稳步释放，产能加速扩张-220118

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1月18日公司发布2021年年度业绩预告：预计2021年度实现归母净利5.75亿元到6.15亿元，同比增长38.74%到48.39%；扣非后归母净利5.5亿元到5.9亿元，同比增长45.17%到55.72%。

据此测算，2021Q4实现归母净利1.39亿元到1.79亿元，环比Q3-8.51%至17.86%；扣非归母净利1.32亿元至1.72亿元，环比Q3-10.23%至17.07%，略高于我们预期。

四季度业务稳步推进：浙江甬金年加工12.5万吨精密冷轧不锈钢生产线项目第二条产线10月底已全部安装调试完毕投入试生产；广东甬金二期年加工32万吨宽幅冷轧项目进入设备安装期，三期年加工35万吨宽幅冷轧不锈钢项目于10月开建；越南甬金项目进入设备安装期，泰国甬金项目完成征地工作；镨赛精工高速金属复合材料生产线12月试产成功；上述项目稳步推进以及已有项目的产量释放使得2021年全年产量有望同比增长四成以上；随着公司可转债12月顺利发行，后续浙江甬金二期迁建项目建设有望在22年底顺利完成；坚定看好甬金：我们持续看好不锈钢加工赛道，尤其是高成长、市场空间广阔、产品结构改善的精密冷轧板龙头。

不锈钢加工行业处于“高端制造+快速发展”的格局之中：《“十四五”原材料工业发展规划》明确指出在不锈钢、特殊钢、无缝钢管、铸管等领域分别培育1-2家专业化领航企业；不锈钢介于普碳钢与特殊钢之间，具有广阔市场空间与高附加值的双重特性，对传统普碳钢的替代趋势明显；随着青山、太钢等上游冶炼企业快速扩产，配套加工领域将迎来快速发展期；高度重视公司快速成长特征以及由此带来的估值溢价：国内方面，公司2021年11月宣布拟投资年加工22万吨精密不锈钢板带项目（甘肃甬金），该项目为公司东部沿海生产基地外的第一个内陆生产基地，与酒钢合作项目的落地有利于公司增加销售半径，提升整体盈利能力；海外方面，2022年1月公司宣布与青山集团合作印尼甬金项目，拟投建70万吨宽幅不锈钢冷轧板带项目，加上前期已投建的越南甬金25万吨宽幅不锈钢冷轧项目（预计3月试生产）以及泰国甬金26万吨精密不锈钢板带项目，公司产品在海外市场的占有率有望进一步提升；初步测算，在不计入印尼甬金项目情况下，公司21年-23年冷轧板带产量CAGR有望达到31.81%；不锈钢冷轧加工领域市场空间广阔：根据现有公司产能扩张进度，到2023年底公司设计产能有望突破300万吨，在国内冷轧不锈钢市场整体市占率仍不足15%，过去三年产能高增背后显示公司低成本、高周转模式的扩张能力，而低市占率给未来产能的进一步增长提供了广阔空间；高毛利产品比例进一步提升：公司新增投建项目中，精密板等高毛利品种产能占比有显著提升，进一步增强公司的盈利能力，在不计入不锈钢水管以及层状复合材料产能的情况下，公司高毛利产品产量占比有望从2020年的13.33%提升至2023年的26.11%；投资建议：公司专注不锈钢冷轧板加工行业，自研设备、高周转与精密占比提升造就竞争优势，产能大幅增长与下游需求的高确定性给予公司长期增长动。