中信证券-上海家化-600315-2021年业绩预增公告点评：业绩大超预期，盈利能力大幅提升-220118

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根据公司业绩预增公告，公司预计2021年业绩大超预期，盈利能力大幅提升。

“线上”+“线下”双轮驱动显著推动主营业务增长；电商渠道精细化运营，多平台实现同比快速健康增长；新零售渠道盈利能力改善引领线下增长。

维持目标价55元，维持“增持”评级。

▍业绩大超预期，盈利能力大幅提升。

公司发布业绩预增公告：公司预计2021年实现营业收入76.6亿元/+9%（未经审计，下同），归属净利润6.65亿元/+52%，扣非归属净利润6.88亿元/+74%。

2021Q4单季，公司实现营业收入18.3亿元/+9.8%；归属净利润2.35亿元/+99%；扣非归属净利润2.14亿元/+79%。

公司2021年归属净利率达8.6%，同比2020年大幅提升2.5pcts，其中2021Q4归属净利润率同比大幅提升5.7pcts至12.8%。

▍保持战略定力，围绕“123经营方针”。

以消费者为中心，品牌创新，渠道进阶，在文化、系统与流程和数字化方面不断努力，克服2021年下半年以来公司海外业务、特渠业务受到短期不利因素带来的影响，渠道端以电商业务为引领，品牌端聚焦护肤品类，仍然取得良好经营成果。

报告期内，公司坚持差异化的品牌发展策略，护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类，取得快速增长。

▍精细化多平台布局线上渠道；新零售业务优化线下盈利结构。

电商渠道以精细化运营推动多平台布局，尤其是2021年下半年实现同比快速健康增长：其中天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵，保持稳健增长的同时提升了运营能力；京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现增长。

公司积极拓展新零售业务，减缓了线下流量下降对主营业务的影响；百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力；CS（化妆品专营店）渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。

▍风险因素：新品销售不达预期；新锐品牌分流；营销投入侵蚀业绩；大股东或管理层变动导致经营策略不稳定。

▍投资建议：根据公司2021年业绩预增公告，上调2022-2023年营收预测至87.4亿/98.7亿元（原预测为87.0亿/98.3亿元），上调2023年归属净利润预测至8.7亿元（原预测为8.3亿元），参考化妆品行业估值水平，给予公司2022年56xPE，维持目标价55元，维持“增持”评级。