开源证券-万里扬-002434-公司首次覆盖报告：变速器龙头，布局混动系统迎二次增长-211013

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国内自动变速器龙头企业，产品矩阵不断拓展公司是国内自动变速器龙头企业，产品覆盖商用车、乘用车两大市场。

CVT产品乘用车市场占有率超过10%，高端轻卡变速器市场份额超过60%。

公司DHT混动系统落地在即，有望迎来二次增长。

我们预计2021-2023年公司营收为68.04/79.07/100.72亿元，归母净利润为6.95/8.55/11.35亿元，EPS为0.52/0.64/0.85元/股，对应当前股价PE为20.5/16.6/12.5倍。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

CVT为乘用车变速器板块重要增长引擎，市场份额有望进一步提升公司2018年以来乘用车变速器营收占比提高，CVT为重要增长引擎。

2020年公司乘用车变速器销量达78.6万台，同比增长26.34%，其中CVT销量达45.6万台，同比增长87.69%。

公司乘用车变速器产品体系不断完善，CVT、MT配套吉利、奇瑞、比亚迪等主机厂。

配套新车型的持续拓展将有力驱动乘用车变速器产销增长。

高端轻卡变速器份额领先，重卡变速器有望成为新增量公司目前已实现国内主流轻卡客户全覆盖，国内高端轻卡变速器市场份额超过60%。

同时公司积极拓宽重卡产品线，开发9挡、10挡、12挡重卡手动变速器。

目前，9MT完成了12家客户的开发匹配，重卡变速器有望为公司带来增量业绩。

DHT混动系统落地在即，新能源相关产品不断丰富政策与供给两端发力，混动市场迎来较大发展机遇。

公司积极布局乘用车及轻卡混动系统，自主开发的DHT混动系统正在进行多个客户的样车搭载试验。

公司EV减速器2019年下半年开始量产，配套一汽奔腾等。

2019年公司与博世合作开发出应用于纯电动汽车的全球首款无级变速器ECVT。

此外，公司重点布局的ED“二合一”电驱动系统、EDS“三合一”电驱动系统亦有望成为新增长点。

风险提示：汽车销量不及预期；新客户拓展不及预期；原材料价格波动风险。