华西证券-万泰生物-603392-深度报告：二价HPV疫苗销售持续显著超预期，国内HPV疫苗市场空间十分广阔远未达峰-220117

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当前国内HPV疫苗接种渗透率仅约7%，HPV疫苗市场远未达峰国内9-45岁女性人群数量约3.81亿人，目前HPV疫苗接种在适龄女性中的渗透率仅约7%。

我国女性自费接种HPV的意愿非常高，即使到目前为止，很多地区的四价和九价HPV疫苗仍然供不应求。

随着国产二价HPV疫苗2020年5月份上市，有效补充了国内HPV疫苗产能供给缺口。

若按照在适龄女性30%、45%、60%渗透率计算，当前国内还需HPV疫苗2.8、4.5、6.2亿支，国内HPV疫苗市场规模远未到达峰值。

长期看，如果考虑到未来国内HPV疫苗男性适应症获批，则将打开更广阔的成长空间。

多地政府实施国产二价苗接种优惠政策，进一步推动二价HPV疫苗放量2020年11月，WHO正式启动“加速消除宫颈癌全球战略”，全世界多达194个国家首次共同承诺要消除一种癌症。

我国响应WHO号召，国家卫生健康委计划在15个城市启动试点，推进宫颈癌疫苗应用。

目前已有福建厦门、内蒙古鄂尔多斯、山东济南、广东全省、四川成都、江苏无锡、江苏连云港等多个地方出台了相应政策，给予适龄女性免费接种或者接种相关优惠政策，预计后续还会有更多省市开展HPV接种优惠政策。

部分地方政府为国产HPV疫苗买单，更进一步推动了HPV接种宣传普及，提升了民众对于宫颈癌危害和接种HPV疫苗的的认知率，HPV疫苗接种渗透率有望持续提升。

公司HPV疫苗是首个国产产品，具有显著价格优势和接种程序优势公司的二价HPV疫苗针对9-14岁小年龄段人群只用打“两针”，GSK的二价HPV疫苗、MSD的四价和九价疫苗，在该年龄段均需要打3针，公司产品具有免疫程序接种优势。

同时，公司的二价HPV疫苗定价相比与进口HPV疫苗有显著价格优势，9-14岁人群“两针法”全程免疫花费仅为进口二价产品的38%,15岁以上人群全程免疫花费仅为进口二价产品的56%。

相较于进口四价和九价，价差更高。

我们认为，公司定价充分考虑了HPV疫苗可及性问题，较低的定价与进口产品拉开差距，使得民众对HPV疫苗支付意愿更高，并且当前国内HPV疫苗仍处于供需不平衡的状态，多重因素推动了公司产品上市后快速放量增长。