财信证券-申能股份-600642-火电受益成本优势，静待风光增量释放业绩-220117

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投资要点：事件：公司公布2021年发电量情况，煤电和风光贡献主要增量。

2021年公司完成发电量484.77亿kwh，同比增长23.18%。

其中煤电完成369.46亿kwh，同比增长23.73%；天然气发电完成59.75亿kwh，同比减少5.16%；风电完成42.47亿kwh，同比增长59.48%；光伏及分散式发电完成13.09亿kwh，同比增长144.67%。

2021年，公司上网电量447.65亿kwh，上网电价均价0.443元/kwh（含税），参与市场交易电量154.46亿kwh。

公司发电量同比增加的主要原因是需求旺盛，同时煤电和风光贡献主要增量，公司外三、外二、吴泾、淮北申皖和吴忠热电等五个燃煤发电厂的发电量较去年同期分别提升18.95%、19.28%、37.74%、4.06%和9.73%。

装机结构持续优化，年末风光占比近25%。

截至2021年底，公司控股装机容量为1392.44万kw，同比增加10.27%。

其中：煤电705万kw，占50.63%；气电342.56万kw，占24.60%；风电208.77万kw，占14.99%；光伏发电132.06万kw，占9.48%；分散式供电4.05万kw，占0.29%。

从增量来看，煤电和气电装机维持不变，风电、光伏和分散式供电分别增加65.49、60.9和3.25万kw。

分别增长45.71%、85.58%和406.25%。

此外，增量装机主要在四季度贡献，单四季度新增控股装机容量90.145万kw，其中江苏如东35万kw海上风电项目在2021年11月建成投产，将在2022年为公司贡献业绩。

公司计划“十四五”末控股装机容量力争达到2200-2600万kw，其中非水可再生能源装机新增800-1000万kw，即年均新增160-200万kw的新能源。

投资建议。

预计公司2021/2022/2023年实现营收分别为225.44/250.84/291.11亿元，归母净利润分别为26.04/34.12/38.68亿元，eps分别为0.53/0.7/0.79元，对应PE分别为12.58/9.6/8.47倍。

考虑到公司传统的燃煤发电业务具有成本优势、气电业务较为稳定，且公司新能源规划较大、增速较快，未来业绩贡献主要依靠风光等新能源，给予公司2022年13-15倍PE，合理价格区间为9.1-10.5元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示：煤价上涨风险，用电量不及预期，市场化交易电价风险。