光大证券-小米集团-1810.HK-4Q21&2021年业绩前瞻：预期2021手机出货超1.9亿台，2022年坚定推进高端化战略-220118

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4Q21业绩前瞻：我们预计4Q21公司可实现收入826亿元，同比增长17%。

其中智能手机业务同比增长16%，具体来看，1）受行业供应链缺芯影响，预计4Q21手机出货量4380万台，对应全年出货量1.9亿台，但ASP受益于产品结构改善有所提升；2）预计IoT及生活消费品业务同比增长21%，收入占比上升至31%；3）互联网业务同比增长15%，主要是由于广告业务收入增速放缓、游戏业务有望保持正增长。

预期4Q21Non-IFRs净利润33亿元，同比增长2%，对应21年全年Non-IFRs净利润208亿元，同比增长60%。

小米12新机发布有望驱动1Q22公司出货份额提升：21年底小米发布了12系列旗舰机型，是小米发布的第三代高端旗舰手机，新机发布配合着线下渠道更加成熟，我们预期1Q22小米智能手机出货份额有望回升，进一步驱动公司利润释放。

缺芯情况有望于2H22缓解，预期2022全年公司手机出货2.2-2.3亿台，同比增长15-20%。

同时，高端机占比的提升将驱动ASP上升，预期2022年公司智能手机业务收入增速25%。

加强线下渠道效率管控，高周转率驱动门店投资回报率提升：公司通过渠道扁平化管理和数字化运营提高了门店的运营效率，同时小米凭借多元的IoT产品矩阵，进一步提高了线下门店的周转率。

在毛利率不变的情况下，公司通过降低费用率、提高周转率和杠杆率来提升ROI，增强对合作者的吸引力，有利于线下门店数量快速扩张，进而驱动新零售模型的跑通。

2021年10月30日，公司已经突破10000家线下门店。

考虑到线下门店会有12个月成熟周期，我们预期2022年开始公司线下门店将逐渐开始放量显效。

盈利预测、估值与评级：考虑到4Q21智能手机出货受行业缺芯影响但ASP或有所提升，且IoT业务增速或有所改善，维持21年non-IFRs净利润预测208亿元；考虑到缺芯影响、互联网业务的监管风险、以及2022年开始公司逐步加大对智能汽车的投入，下调22-23年non-IFRs净利润预测6.8%/7.8%至245/295亿元，对应同比增速60%/18%/20%。

小米渠道+品牌底层优势稳固，线上线下打通的渠道模型撬动的增长潜力值得重视，等待公司在国内手机出货份额重新恢复上升趋势后有望提振市场信心、驱动股价上涨。

同时公司积极布局智能汽车，公司预计1H24推出首款量产车型，将进一步打开公司成长空间。

维持“买入”评级，维持目标价32港币（对应22年27倍PE）。

风险提示：手机份额扩张不及预期；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期。