西南证券-江山欧派-603208-大b改善+小b快速放量，有望迎估值业绩双击-220117

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事件：近期公司门墙柜一体化产品]面市，我们对公司的投资逻辑进一步梳理。

2021年受地产商竣工回款节奏影响，压制公司业绩增速和估值表现，但当前公司的经营情况已经发生较大改变：1）地产商回款情况边际向好，现金流有望底部改善；2）随着龙头地产商的市占率提升，大B工程业务竞争格局向好；3）2022年家装业务占比有望快速提升，家装新业务为全款后货模式的现金流业务，家装业务占比提升且快速增长有望带动公司价值重构，估值和业绩有望在22年迎来戴维斯双击。

大B业务底部改善，现金流压力减弱，基本盘稳定。

2021年受地产商竣工节奏放缓影响，公司工厂发货有所滞后，此外由于缩减个别账期较长的地产商供货，大B业务下半年增速回落。

公司通过深耕优质地产商，已成为万科、保利木门品类重要供应商，反映出公司较强的生产制造和落地服务能力。

新开拓华润、龙湖等客户，目前在手合同订单充裕；新品类入户门、防火门预计22年贡献新增量。

随着地产商集中度提升及信贷政策逐步放松，公司的品牌和稳定供应优势将进一步凸显，供应格局和市占率有望随着地产龙头提升。

同时公司通过招募工程代理商的方式覆盖区域型地产商，工程代理招商数量较2021年有较大增长，在扩张大B业务边界的同时现金流持续优化。

家装业务快速扩张，新渠道享有较高天花板。

20年下半年公司进军家装新赛道，21年家装模式逐渐跑通，单月接单持续增长，前三季度经销渠道实现收入4.2亿元，同比增164.1%。

家装业务充分发挥公司生产制造优势，驱动经销商转型，以标品切入、联品跟进的方式与众多中小装企展开合作，建立线下服务网络。

利润率方面，长期来看此模式费用率较低，规模效应发挥后长期盈利能力较强。

现金流方面，公司对小B家装公司具备议价优势，先款后货，现金流良好。

门墙柜一体化产品面市，家装业务长期增量空间可期。

以木门爆品为入口打开渠道后，公司可向小B家装公司导入标准柜、入户门、防火门、墙板等其他品类，满足家装公司一站式采购需求，逐渐形成平台化优势，增加品类联动及客户粘性。

2022年初公司与知名设计师共同推出的“欧派高定·DK悦然系列”门墙柜一体化产品已经面市，风格更轻奢、简约，包括玄关、客厅、主卧、客卧等居住空间。

与木门单品相比，门墙柜一体化产品降低了家装公司的设计和采购难度，一体化设计提升产品对终端消费者吸引力，长期来看家装公司的提货额增长空间充分。

产能储备充分，支撑订单增长无虞。

目前公司拥有浙江江山、河南兰考、重庆三大生产基地，其中重庆工厂及莲花山入户门项目已经试产，接单后产能有望在2022年快速爬坡。

中长期来看，公司有上千亩生产基地厂房已经到位，可根据接单情况进驻设备，支撑订单快速增长。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为3.57元、5.21元、6.62元，对应PE分别为21倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；投产进度不及预期的风险；现金流回收不及预期的风险。