平安证券-宏观动态跟踪报告：2021年中国经济，从供给冲击到需求收缩-220118

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事项：2021年中国经济成绩单出炉。

平安观点：2020新冠疫情以来中国GDP实现了5.1%的年均增长，在增长总量有所放缓的同时，结构转型特征突出。

这体现为：1）传统稳增长动能——房地产和基建增速落后于疫情前水平；2）与绿色转型相联系的高耗能产业成为拖累2021年工业生产的主要领域，而装备制造类和高技术类行业获得了比疫情前更强的增长动能；3）疫情催生的线上类消费与疫情限制的线下类消费呈两极分化。

面向2022年，中国经济增长的动能上面临着更大考验：一是，外需牵动着国内出口-工业生产-制造业投资的链条，2022年出口从高景气向常态回归可能对此形成挑战。

二是，2021年12月房地产投资当月增速转负，呈现出失速下滑局面。

从房地产销售的连续负增长来看，2022年1月17日央行下调MLF和公开市场操作利率10bp，我们认为1月20日5年期LPR报价有望同步下调5-10bp，作为稳地产的重要一环；从房地产新开工的持续扩大跌幅来看，亟需切实加大对房企并购、房企合理融资需求的支持力度，促进开发商的预期修复，按照中央经济工作会议的要求形成“良性循环”。

三是，股票市场所先行反映的是，2022年初基建投资强势增长的预期能否落地存疑。

我们认为，2022年围绕新基建、重大项目、保障房的投资将会加速增长，一季度由于资金供给错位原因，基建投资增速有望抬升，但不宜高估其持续性和幅度。

四是，居民收入增速下滑成为消费复苏更重要的约束因素。

我们认为，随着“双碳”政策顶层设计的出台，当前中国经济供给端的约束已缓和，从更好平衡经济增长和绿色转型、以及大宗商品价格回调改善中下游利润，这两个方面对2022年中国经济企稳提供支撑。

但需求端除制造业投资外，对经济复苏的制约愈发明显，需要货币、财政、产业政策多措并举，避免经济进入“总需求收缩-居民消费能力下滑、企业投资意愿下降-需求进一步收缩”的下滑惯性之中。

对资本市场来说，可沿着“新型稳增长”布局符合产业政策引导方向的自主可控、专精特新、数字经济成长股，债券市场则进入担忧“宽信用”显现的“鱼尾行情”，央行宣布降息后国债期货冲高回落就体现出其近期上涨乏力。

风险提示：新冠疫情恶化，监管政策超预期收紧，美联储缩表超预期等。