国盛证券-明泰铝业-601677-四季度单吨净利延续高位，铝加工&再生铝优势护航价值成长-220118

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事件:2022年1月17日，公司发布2021年业绩预增公告，预计2021全年实现归母净利润18.5-19.5亿元，同比增幅达73%-82%，扣非归母净利润15.5-16.5亿元，同比增幅92%-104%；单季度看，2021Q4归母净利润为4.48-5.48亿元，环比下滑(-19.6%)-(-1.6%)，同比增长27.5%-55.9%。

单吨盈利延续高位，资产收益率续创佳绩。

公司2021Q4铝板带箔及铝型材销量分别实现31.45、0.42万吨，较三季度环比提升8.5%、2.4%，合计环比提升8.36%。

简单估算下，四季度单吨铝产品实现净利1407-1721元，环比下降约359元/吨，较二季度下滑约193.6元/吨（以均值计算）；实现单吨扣非净利1114-1428元，环比下降约329元/吨。

利润率上，我们估算公司四季度年化净资产收益率19.5%，全年实现净资产收益率约20.1%，较2020提升6.13pcts，2021全年盈利能力大幅提升。

铝板带箔产销水平基本完成全年目标，四季度创年内新高。

公司铝板带箔全年产销目标为120万吨，上半年完成产量57.2万吨，下半年销量目标63万吨，实际实现58.7万吨，基本实现全年产销目标。

分季度看，2021Q3受水灾、疫情等不可抗因素干扰，公司产销水平略低预期。

四季度产销量分别实现29.95/31.45万吨，环比提升1.17/2.45万吨，录得全年最优数据。

新规划70万吨产能项目贡献成长增量，预计2023年底实现200万吨产能规模。

项目预计建设期两年，对应2023年底建成。

公司现有产能规模约130万吨，新产能落地后公司铝加工规模将提前实现200万吨，同时具备140万吨再生铝规模，为公司2025年实现200万吨产销规模奠定夯实基础。

可研测算新产能盈利水平稳健，保障公司业绩稳健成长。

根据项目可研报告，新产能达产后可实现营收147.3亿元，净利润合计7.05亿元，对应单吨净利1007.14元/吨，净利率为4.79%。

2020年铝加工产品平均单吨净利1075元/吨，2021全年约1607/吨，预计新项目落地后公司在延续产能规模高质量扩张同时，维持现有整体盈利水平。

投资建议：公司作为国内铝加工行业龙头，在营运成本上已构筑核心竞争优势，通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域，实现产品产线对接高增速市场空间，单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。

此外，依托管理层稳健经营与高执行力销售部门，公司产能落地后有望快速兑现业绩，体现长期竞争优势。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.40、24.80、29.95亿元，对应PE分别为14.9、11.7、9.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：材料价格波动风险；市场恶性竞争风险；现金流超预期波动风险。