西部证券-东睦股份-600114-公告点评：软磁一体化持续推进，新增长极呼之欲出-220117

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事件：公司发布《关于收购控股子公司少数股东股权暨关联交易的公告》以及《关于收购德清鑫晨新材料有限公司股权暨关联交易的公告》。

交易完成后，公司将持有德清鑫晨公司97.00%股权、浙江东睦科达100%股权。

一体化进展顺利，提升盈利能力。

德清鑫晨为东睦科达软磁粉体供应商，对东睦科达以及德清鑫晨2021年Q1-Q3营业收入合并计算后为57,360.18万元，净利润合并计算后为3844.31万元，净利率为6.7%。

此前东睦科达以及德清鑫晨并未完全纳入上市公司体系，负债率较高，截至2021年9月30日，德清鑫晨负债总额8,254.03万元，资产负债率48.01%；东睦科达负债总额48,768.76万元，资产负债率80.54%，进而影响净利润。

国内一体化软磁粉体公司铂科新材2021年Q1-Q3净利率为16.15%，随着东睦软磁业务一体化产业链建成完毕，德清鑫晨、东睦科达纳入上市公司体系后将对软磁业务进行降本增效，未来盈利能力有望持续提高。

粉末冶金龙头，下游应用景气。

公司作为粉末冶金龙头，已经形成PM、MIM、SMC多元化粉末冶金生产平台。

借助平台优势，主营业务间的协同作用为公司长期发展与业绩增长奠定基础。

公司PM产品中部分燃油车零部件与新能源车零部件通用，公司下游客户群不断扩张下，PM业务即将迎来强势反弹；公司MIM业务将部分迁移至连云港工厂，生产成本有望下行，折叠屏产品放量集中，增厚公司业绩；公司软磁新厂建成投产，产业链一体化布局降低成本，供需共振下SMC业务将成为新的业绩增长点。

投资建议：预计2021-2023年营业收入为35.42/40.99/48.05亿元，同比增长7.9%/15.7%/17.2%，考虑公司软磁业务一体化增强盈利能力与多业务协同发展优势，维持“买入”评级。

风险提示：商誉波动风险、新产能释放低于预期、原材料价格波动。