中信证券-美妆及商业行业双周报：医美严监管常态化，意在规范和引导-220117

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基本面上，美妆处销售淡季，医美整体增长良好，部分地区受疫情影响。

政策面上，美妆产业链政策陆续实施，医美监管从严常态化。

政策的主旨均在于引导消费者理性求美，确保消费者权益，尤其是涉及安全、健康的方面，推动行业持续、健康发展。

短期内，市场对政策的解读有所偏颇，高估值个股继续承压。

▍本周聚焦：近日，相关新闻引发市场对“医美监管类教培行业”的担忧，相关个股普遍下跌。

我们认为：1.近期以来，政策上并未有边际变化；医美全产业链、多部门严监管常态化的意图不变：打击非法医美、保护消费者权益、引导理性的医美消费观念，推动行业持续、健康的发展。

2.实体产业投资角度，去年年中以来医美产业链投资虽边际上有所降温，但仍处资金净流入、项目净增加状态。

梳理A股、H股、美股医美板块公司可见医美终端A股上市难度大、难突破，港股和美股存可能性；上游“医药+医美”“生物材料+医美”“医药商业+医美”等多元化业务组合更为常见，融资情况需具体分析。

3.医美生物材料注册证：监管机构对新产品、新材料持积极的态度，同时提升安全要求标准，预计在临床方案设计、样本数量、观测时间等方面的要求会更严格，对临床数据做假、违规行为的查处、惩罚力度更大。

▍行情回顾：2022/1/10-1/14，中信证券美妆/医美/珠宝连锁/超市板块分别涨跌-1.3%/-2.7%/-0.8%/+5.7%（算术平均加权）；截至2022/1/14，估值情况：板块未来12个月预测PE中值，根据中信证券分类，医美板块33x、超市板块32x、美妆板块27x、珠宝连锁板块12x；根据中信证券研究部美妆&商业组的盈利预测，2022年动态PE：贝泰妮62x，华熙生物71x，珀莱雅50x，科思股份27x；周大生12.4x；周大福19.3x。

▍重点新闻及公告：2021年度抖音美妆：GMV超10亿的有WHOO后、雅诗兰黛、雪花秀和花西子4大品牌，其中WHOO后超20亿元；国货品牌中，花西子、欧诗漫、珀莱雅、韩束位列4-7位。

商务部对陶氏征收反倾销税，或引起化妆品相关基础原料涨价。

云南白药香港有限公司拟收购万隆控股集团有限公司。

亿欧智库发布《2021中国医美形体雕塑行业白皮书》：2020年，中国医美形体雕塑行业终端的市场规模为150.5亿元人民币，2025年将达到417.8亿元人民币，年复合增长率为22.7%。

▍风险因素：市场风格切换，高估值龙头面临下行压力；消费者短期内对强精神消费属性的品类购买意愿弱；医美监管政策存在超预期从严的可能性，或对行业增速、行业格局等产生重大影响。

▍投资建议：短期内：美妆处销售淡季，产业链一系列政策如《化妆品生产经营监督管理办法》等陆续进入实施；医美行业整体稳定，局部地区受疫情影响，医美严监管常态化。

市场风格偏好切换，对监管政策尤其是医美领域的监管政策担忧过度，进一步加大高估值个股下行的压力。

珠宝连锁板块估值低，行业有望在2022年延续良好增长，且格局稳定、强者恒强，板块龙头有望持续稳定增长，推荐周大生、周大福，关注迪阿股份。

2022年，超市连锁在CPI指数上行、社区团购及电商冲击减缓、行业优胜劣汰的大背景下有望得以边际改善，关注家家悦、红旗连锁、步步高、永辉超市的阶段性机会。

中期看：2022年，预计美妆品牌商将持续分化，龙头企业能否在全年呈现良好收益同时取决于主品牌增长（贡献业绩）和新品牌培育（贡献估值）；医美品牌商需重点关注产品梯队建设和差异化新品的表现。

维持行业“强于大市”评级。

投资主线一：主品牌业绩增长确定性强、新品牌矩阵可期的贝泰妮、珀莱雅；主线二：中长期成长空间广阔、强产品力华熙生物、鲁商发展；主线三：化妆品产业链中上游的科思股份、壹网壹创。