安信证券-河南城投平台梳理（下）-211014

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我们在2021年9月16日发布的报告《河南城投平台梳理（上）》中，对河南下辖18市的经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。

本篇报告着手微观，对郑州、洛阳、许昌等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

■郑州是河南发债城投最多的城市。

（1）从区域经济来看，郑州是河南省省会、中原城市群核心城市，中部重要的交通枢纽，常住人口居全国第10。

郑州经济总量和人均收入水平居全省首位，2020年GDP为12003亿元，占全省的21.8%，比排位第二的洛阳市高134.1%。

财政实力省内领先，2020年财政自给率为73.2%、一般预算收入税收占比69.1%，均排名省内第一。

窄口径债务率居省内中下游水平，截至2020年末，郑州负债率（债务余额/GDP）为18.1%，窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入）为172.6%。

（2）郑州发债平台较多，本部分重点关注3家存续债100亿以上的城投平台，分别是兴港投资、郑发集团和郑州地产。

业务方面，兴港投资是郑州航空港基础设施建设主体，2020年商品贸易、棚改和房地产开发收入占比分别为74.2%、13.3%和6.2%，其中贸易业务主要是依托航空港区的物流优势开展的有色、煤炭等商品贸易；郑发集团业务较多元化，包括承接郑州市部分市政工程建设、地铁运营等，2020年工程施工收入占50.5%，房产销售占13.8%，地铁运营占5.1%。

郑州地产主要负责郑州市基础设施建设，2020年土地整理、安置房代建等公益性业务收入合计占59.8%。

股权结构方面，兴港投资由航空港区管委会100%持股，郑发集团和郑州地产分别由郑州市财政局和郑州市国资委100%持股。

政府支持方面，郑发集团近年获政府补贴金额更高；债务结构方面，3家平台短债占比均低于25%，兴港投资和郑州地产直融占比相对更高，在30%左右。

担保方面，三家平台对外担保比率均不高。

■河南其他综合实力相对较强的地级市还有洛阳、许昌等。

2市GDP规模、人均GDP处于省内第二梯队，GDP在3000亿以上、人均GDP在7万元至8万元之间；财政自给率处于省内中上水平，负债率横向对比不高。

从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度来看，洛阳城乡、洛阳城投、许昌投资等实力相对较强。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。