安信证券-12月经济数据点评：内生动能较弱，经济承压较大-220117

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■2022年1月17日，统计局公布了2021年四季度及12月经济数据，四季度经济边际修复但动能不强。

四季度GDP环增9.2%，较2017-2019年同期高0.3%。

考虑到2021Q3GDP环比明显低于历史同期，2021Q4经济边际修复但上行动能不强。

从经济各分项来看，生产改善幅度强于需求。

■12月工业生产较11月继续回升，但回升动能不强。

制造业和采矿业生产改善，制造业生产受外需影响较大。

12月工业增加值两年平均增速自5.4%升至5.8%。

但从季调环比来看，12月工业增加值环比0.42%，仍明显低于2017-2019年同期的0.54%，生产回升动能不强。

制造业和采矿业生产改善，其中制造业生产受外需影响较大。

■收入回落，消费意愿偏弱，消费再度回落。

12月消费当月同比自3.9%降至1.7%，消费实际当月同比自0.5%降至-0.5%，增速均明显放缓。

居民收入增长放缓和消费意愿偏弱共同导致消费疲软。

四季度城镇居民人均可支配收入两年平均增速自5.9%降至4.1%，相较于2021年上半年10%以上的增速，下半年居民收入增长显著放缓。

居民消费意愿也持续偏弱，2021年居民消费支出占可支配收入的63.9%，明显低于疫情前66%附近的水平。

■地产投资再创新低，分项普遍回落。

12月地产投资当月同比两年平均自3%回落至-3%，销售面积当月同比两年平均增速自-1.8%降至-3%，新开工面积两年平均自-9.3%降至-14.4%，土地购置面积两年平均自-14.1%小幅回升至-10.3%。

政策支持保交房使得施工和竣工面积增速相对较高。

截至1月13日，我们跟踪的CEC指数（房地产信心指数）处在36.8%的历史低位，当前还不能肯定房企流动性危机已完全过去，房企紧缩行为难以在短期内出现明显改善，地产投资仍然存在下行压力。

■制造业投资继续回升，外需对部分行业投资拉动较大。

12月制造业投资累计同比两年平均自4.8%升至5.4%，外需对制造业投资影响较大。

制造业投资已升至2015年以来高点，往后来看，出口料存在下行压力，制约制造业投资上行空间；另一方面高耗能行业投资料继续受政策约束，成本压力、经济前景、投资信心等多重约束下制造业投资反弹高度料将有限。

■基建投资增速小幅回升，往后来看，基建增速回升幅度预计有限。

2021年基建投资累计同比两年平均由1-11月的1.6%升至1.8%。

近期中央经济工作会议“稳增长”诉求明显提升，基建投资将是2022Q1托底经济的重要抓手。

但财政政策仍需注重精准可持续，预计基建投资回升幅度有限。

■出口小幅下行，贸易份额仍处高位。

12月进出口增速均小幅下行，2021年中国出口份额持续处于20%以上的历史高位。

往后来看，随着海外持续复工复产和疫苗普及，中国出口份额大概率下行，叠加欧美经济动能趋弱以及2021年出口基数较高，预计2022年出口下行压力较大。

■总的来说，12月生产好于需求，经济内生动能偏弱。

往后来看，房企紧缩行为难以在短期内出现明显改善，地产投资料延续下行；成本压力、经济前景、投资信心等多重约束下制造业投资反弹高度料将有限，出口存在下行压力也将制约制造业投资回升；消费持续偏弱，预计作为后置变量的居民消费恢复偏慢。

稳增长诉求提升但财政政策仍需注重精准可持续，基建料将回升但幅度预计有限，难以对冲经济内生动能下行，经济料仍将面临下行压力。

■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。