西部证券-宏观专题报告：复盘，2021年各类资产走势的宏观驱动力-220117

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复盘2021年宏观经济走势，我们发现每一阶段都对应了不同的大类资产配置机会。

1月初—春节前，国内流动性收紧预期升温，利率债熊平。

经济处于复苏阶段尾声，A股迎来春季躁动，消费、银行板块表现较好。

2月中—3月中，全球流动性收紧预期升温，十年期国债利率中枢维持在3.25%水平。

美债收益率上行，PPI反弹，A股顺周期跑赢成长股。

3月中-4月底，出口超预期，社融增速回落，利率债牛陡。

双碳政策确认，A股新能源和顺周期跑赢市场。

5-6月，财政后置，专项债发行规模偏低，利率先低后高。

欧美群体免疫节奏推迟，美联储Taper时点延后，A股成长股普遍上涨。

7月上旬，央行超预期降准，本土疫情反弹，利率中枢大幅下行。

双碳政策加码，教育双减，反垄断升级，A股顺周期上涨，消费板块下跌。

8月-9月中，能耗双控大力推进，PMI跌破荣枯水平，专项债发行提速。

利率债熊平，A股顺周期再次跑赢消费股。

9月中-10月中，经济下行压力加大，央行降准预期落空，利率债熊陡。

PPI升破两位数，能源保供预期升温，A股风格再平衡，消费跑赢顺周期。

10月中-12月初，原材料价格回落，地产下行压力进一步加大。

央行货政报告删除了“管好货币总闸门”的表述，宽松预期再起。

利率债牛平，A股成长股再度上涨，顺周期继续回落。

12月初-12月底，央行再度降准，降息预期升温，利率债小幅走牛。

政治局会议+中央经济工作会议召开，稳增长确认，美联储上调加息预期，A股迎来风格轮动，基建板块跑赢市场，高估值成长股回调。

2021年宏观策略总结。

债市方面，2021年上半年受财政后置等因素影响，流动性环境呈现稳货币、紧信用的特点，10年期国债利率中枢小幅下行。

下半年在地产、消费双双疲软的背景下，流动性环境呈现宽货币、稳信用特点，10年期国债利率中枢明显下行。

股市方面，2021年政策主线是双碳经济，推动了新能源和顺周期板块的牛市。

经济基本面对2021年A股也有较大影响，经济周期切换使消费板块和周期板块走势呈现跷跷板效应。

风险提示：对政策理解不到位、美联储加息节奏变动、全球通胀居高不下等。