华福证券-南京银行-601009-六朝古都活力显，大零售加小微企业双轮发展-220111

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区域优势显著，有活力、愿景清晰的城商行。

南京银行总资产在城商行中位列第五，近2年总资产呈加速扩张趋势。

江苏省区域经济以制造业、服务业为主导，先进制造增长势头良好，新兴产业占比稳步提升，其中省会南京人均可支配收入金额、增速均高于江苏城镇居民水平，南京银行扎根于此，辐射长三角经济带及北京，区位优势明显。

活力四射的区域经济叠加成为中小银行中一流的金融服务商愿景支持，成长性佳。

盈利能力突出，资产质量优秀。

南京银行近四年（2016-2020年）归母净利润年复合增速达12.22%，2021年Q3归母净利同比增速达22.36%，对应ROE位列上市城商行第3位，盈利能力突出，且目前净息差在可比城商行中属于较低水平，未来提升空间较好，提振息差收入预期。

中收收入快速增长，中收占比营收位列城商行第二位，截至2021年Q3，不良率为0.91%，位列上市城商行第三，且近五年不良率维持稳定低位，展现极佳风险控制能力。

大零售、私人银行2.0改革刺激财富管理业务加速发展，对公业务加成叠加普惠小微特色业务赋能。

南京银行近四年消费贷、信用卡贷款增长推动零售营收高增长，消费贷余额年复合增长率达46.23%，信用卡贷款年复合增长率达26.57%，体量快速增长的同时保持资产质量稳中向好。

私人银行启动2.0改革，高净值客户数、AUM实现高增长。

对公贷款2020年以来增速提升，占比总贷款超70%，重点发力普惠小微贷款，再出“政银园投”新投贷联动模式，小微产品体系完善涵盖多领域，满足企业需求的综合金融服务，科技文化金融服务南京市占率超一半，并将持续复制成功模式。

盈利预测：结合南京银行加大业务投入及零售业务改革背景，预计南京银行2021-2023年归母净利润复合增速为20.38%，2022年预测bvps为12.60元/股，综合可比公司估值，我们给予2022年PB估值1.1X，对应合理价值为13.86元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。