中信证券-钢铁行业专题报告：冬储有望助推钢材2022年需求第一轮超预期-220117

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当前已进入2022冬储关键时期，各大钢厂已陆续发布今年冬储政策。

今年冬储具有以下特点：1）冬储平均价格创近年内新高，且价格伴随冬储时间的推移呈现上涨趋势；2）由于今年春节较早，同时库存累积周期明显延后，致使2022冬储累库周期大幅缩短；3）钢厂冬储选择锁价政策的比例明显增多；4）不同地区间冬储周期、进度与量级均有所分化；5）目前仍处在盈亏线以下的短流程钢厂参与此轮冬储的意愿极低。

综合来看，从钢厂到贸易商对于后续价格持交乐观态度，冬储量增也带来了短期需求的超预期。

▍钢材冬储：淡季中解决供需错配的关键环节。

冬储作为钢材生产企业与钢贸商为应对春节期间钢铁供需错配的关键环节，其每年出台的冬储政策备受市场关注。

冬储政策的核心在于探寻预期收益与潜在风险之间的博弈。

对于钢材生产企业而言，冬储可保证其在淡季中连续生产的同时把市场风险转嫁于贸易商。

而钢贸商则需针对后市钢价走势判断是否要进行主动投机性冬储。

▍价格是影响贸易商冬储囤货的重要因素。

通常来讲，冬储期间的价格受市场对后市预期的情绪影响波动较大，而冬储后的价格走势则更多与节后需求复苏的强度与周期相关。

贸易商主动冬储的意愿变化往往与冬储期间钢价走势正相关。

今年冬储政策相比于往年价格较高，在一定程度上对市场造成部分“恐高”影响。

平均来看，各大钢厂2022的冬储价格较去年同比增长300-500元/吨。

▍冬储后的钢价走势与需求侧走势呈正相关。

春节后需求侧的回暖程度与轮动周期长短与钢价走势直接相关。

2021年地产在政策端严厉调控下情绪降至冰点，近期虽在“稳增长”中边际回暖，但具体缓解程度仍要关注春节前后政策端的落地情况，同时重点关注基建端政策的支持力度。

预计2022年钢铁基本面供需两弱的态势短期内仍将维持，不过短期需求端可能因为冬储比往年同期更强。

▍钢铁基本面对贸易商冬储意愿有所支撑。

2021年政策端长期限产与历史低位的库存都有助于提升贸易商冬储意愿。

钢价在四季度的大幅回调也同样提振了部分钢贸商的投机信心。

在今年冬储周期提前的同时，库存累库周期又明显延后，致使今年钢铁库存累积时间大幅缩短，钢企选择锁价政策的比例有所增加。

▍冬储周期、进度与量级均有所分化。

今年冬储整体体量有所收窄，短流程钢厂因仍处于亏损线以下冬储参与度极低，同时也有部分钢厂选择自储。

另外今年冬储进行时间的早晚也与贸易商冬储意愿相关。

如河南、山西地区冬储时间明显提前，冬储成本虽有所提高，但相比于冬储进行较晚的地区仍具有价格优势，冬储总量有所增加。

而其他冬储进行较晚的地区因成本颇高等原因贸易商主动冬储有所减弱，被动冬储占比有所增加。

▍风险因素：疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。

▍投资策略。

在重新认识钢铁的过程中，钢铁行业正在经历长期限产和集中度提高这两个不可逆阶段，对行业发展有深远意义。

在供给侧改革、产业链与能源结构升级与响应双碳双控政策的同时，我们认为A股钢铁板块在需求增长、毛利率提升阶段的配置价值较高。

建议重点关注具备以下三类属性的投资标的：一、具备成本优势的标的；二、并购重组、新产能开拓超预期的企业；三、拥有生产特殊品种优势的企业。

重点推荐久立特材、宝钢股份、新钢股份、南钢股份、天工国际；建议重点关注太钢不锈等。