浙商证券-禾望电气-603063-深度报告：领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商-220117

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投资要点公司是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商。

公司主要产品包括风电变流器、光伏逆变器及电气传动类产品。

2016-2020年，公司营业收入由8.08亿元增长至23.39亿元，复合增长率为30.44%；经历了2018-2019年行业低谷期，2020年公司业绩触底回升，归母净利润达到2.67亿元，同比增长301.99%；2021Q1-Q3，公司实现营业总收入12.83亿元，同比增长-17.03%；归母净利润为1.77亿元，同比增长-27.97%。

风电变流器：风电变流器市场份额领先，率先布局海上风电变流器。

根据测算，2021-2025年国内变流器市场规模有望从74.54亿元提升至138.67亿元，4年复合增长率为16.79%。

公司风电变流器产品实现双馈机型1.XMW-6.XMW，全功率机型2.XMW-12.XMW的全覆盖。

2017-2020年,公司风电变流器销售量实现三年复合增速29.44%。

公司海上风电产品于2017年10月通过北京鉴衡认证中心（CGC）的认证许可。

光伏逆变器：组串式逆变器业务有望受益国内分布式市场爆发。

公司在光伏逆变器制造领域提供的产品主要包括集中式光伏逆变器、集散式光伏逆变器和中小功率组串式光伏发电系统。

2020年公司光伏逆变器出货达到2019MW，在国内企业中排名第9。

目前分布式在国内新增光伏装机比例持续提升，整县推进政策有望进一步打开分布式光伏成长空间。

公司在分布式光伏市场有着丰富案例应用与经验积累，可为户用场景和工商业光伏提供多种逆变器机型及产品解决方案。

盈利预测及估值公司是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.37亿元、4.50亿元、6.03亿元，同比增速分别为-11.19%、90.02%、34.08%，2021-2023年EPS分别为0.54、1.03、1.38元，对应PE分别为62、33、25倍。

2022年可比公司平均估值为51倍，对标行业平均估值，给予公司2022年51倍估值，对应目标市值230亿元，对应目前股价尚有55%涨幅，给予“买入”评级。

风险提示1）风电光伏装机不及预期；2）原材料成本波动；3）产品价格下跌超预期。