万联证券-信用债周观点：发行持续回暖，收益率多数下行-220117

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投资要点：一级市场：产业债带动信用债发行持续回暖。

上周，产业债发行继续回升，主要品种信用债发行规模较前一周持续抬升，城投债发行大幅缩量。

从Wind一级分类来看，短融及超短融、企业债、中票发行量均有所上升，其余品种较前一周出现小幅回落。

AAA级信用债发行大幅走高，短期信用债发行占比持续抬升。

从发行等级来看，上周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别+30%、-31%、-27%，其中AAA级发行显著增加，AA+级、AA级发行较弱。

从发行年限来看，短融及超短融发行继续走高，1Y以内信用债发行占比持续抬升，当前短期融资需求仍处于高位。

从申万一级行业来看，建筑装饰发行持续回暖，交通运输低位回升，房地产发行大幅增长，公用事业发行略有回升但仍处于低位；上游周期行业产业债发行普遍回暖，采掘、钢铁、有色、化工行业发行量均出现大幅增长。

二级市场：各等级中票收益率下行，城投债收益率小幅分化。

截至上周五，1）三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率较前一周均小幅向下，中低等级收益率持续走低。

2）各等级三年期城投债收益率走势分化，仅低等级收益率小幅上行，整体来看城投债收益率仍以下行为主。

中票等级利差小幅分化，期限利差走扩。

截至上周五，1）等级利差方面，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别-1bp、-4bp、+1bp。

2）期限利差方面，5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别+1bp、+4bp、+6bp。

各等级城投债、产业债利差持续收窄。

截至上周四，1）各等级城投债利差延续下行趋势，其中低等级城投债利差下行幅度相对最大。

2）各等级产业债利差持续小幅收窄。

3）分行业来看，房地产及煤炭行业利差均有所收窄。

负面事件：上周共有6只信用债推迟或取消发行，发行规模为41亿元，省份集中于江西省、山西省、上海和新疆，主体评级为AAA级推迟或取消发行规模相对最大，企业性质以地方国有企业为主。

上周共有4家企业主体评级被调低，为兰州建投、美尚生态、世茂集团和禹州集团，涉及公用事业、建筑装饰和房地产行业。

风险因素：信用债违约超预期，经济增速不及预期。