中泰证券-当前经济与政策思考：平缓收官季，会否开门红-220117

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从经济总量来看：全年实现8.1%的增长，超过“6%以上”的增速目标，四个季度逐季回落。

三方面原因，2020年基数走高、内需修复至常态、政策主动蓄力。

进入2022年之后，在专项债拉动下的基建投资、在良性循环推动下的地产投资能否发力，对于2022年能否实现平稳增长，具有重要的意义。

从生产端来看：总体来看，工业生产延续修复态势，处于高位平台的波动企稳，产销率出现修复，产能利用率也保持在高位，工业生产表现出一定的韧性。

从需求端来看：总体来看，投资出现一定的回升迹象，当月同比增长2.1%，较上月出现反弹。

问题在于计算同比增速的上年基数，存在明显的口径变动。

固定资产投资上年基数在月份之间被进行了平滑处理。

由于基建投资与制造业投资仅公布累计同比数据，累计同比增速回落也表明了12月相对乏力。

地产投资跌幅扩大，房地产投资的信心仍有待恢复。

总体来看，经过价格因素调整之后的社零总额同比下降0.1%，是自2月份以来，首次录得负增长，表明下游消费需求明显偏弱。

对于限额以上商品，实际量的回落，能够解释回落幅度的60%，可以视作主要原因，如何能够真正促进消费修复，或许是政策的重点考量。

从就业端来看：就业总量继续修复。

全年城镇新增就业1269万人（前值1207万人，去年同期1186万人，2019年同期1352万人），高于去年同期水平，但仍然低于2017-2019年同期水平。

失业率连续2个月回升。

其中25-59岁人口调查失业率为4.4%（前值4.3%），连续2个月回升，非主力就业人群的压力平稳。

大城市失业情况总体平稳，非大城市就业压力略有加大。

从人口端来看：出生率7.52‰（上年8.52‰），下降0.1个百分点；死亡率7.18‰（上年7.07‰），增加0.011个百分点；出生率下行幅度过大是导致人口增长放缓的主因。

从全球来看，出生率下行是普遍现象，面对生育率和出生人口的下降，发达经济体采取了很多针对性措施。

需要注意的是，尽管政策措施难以扭转总生育率下行的趋势，但尽可能减缓下行的斜率。

发达经济体在夫妇住房、婴儿奖励金、育儿假、辅助生殖补贴等多方面的福利政策，仍然值得借鉴。

风险提示事件：政策变动风险。