中泰国际-周大福珠宝集团有限公司-1929.HK-22财年Q3营运数据优于预期-220114

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管理层有信心22财年销售收入增长可达到原先指引(30%-40%)区间的高端周大福日前公布22财年Q3(10-12月)营运数据，同店销售增长及开店数目好于预期，管理层有信心22财年销售收入增长可达到原先指引(30%-40%)区间的高端。

集团零售值同比增长31.1%，其中中国内地同比增长38.8%(加盟商的零售值同比增长65.2%)，而港、澳及其他地区则同比下跌8.7%。

在疫情反复及高基数的影响下，中国内地同店销售增速回落至10.7%，较20财年Q3增长24.0%，而同店销量同比增长9.5%，保持价量齐增的好兆头。

期内，内地低线城市的自营店同店分别增长14%至19%，优于一线城市的10%增幅，而加盟店的同店销售增长为21%。

港、澳地区同店销售及同店销量分别增长14.4%及61.0%。

Q3中国内地智慧零售的零售值及销量分别同比增长74.1%及87.7%，占内地零售值的10.4%。

截至2021年12月31日，集团于全球拥有5,646个零售点，按季增加432个。

22财年首三季集团于中国内地已净增加1,094家周大福品牌店，管理层预期22财年全年开店数目为1,200家。

上调22财年内地同店销售增长指引Q3黄金销售继续火爆，内地黄金产品类同店销售同比增长23.3%，使黄金产品的零售值占比达到76.8%，对集团整体利毛利率构成压力。

虽然内地钻石、K金等定价首饰的同店销售连续两季录得负增长，但管理层指出22财年Q4(22年1月至3月)进入传统的珠宝销售旺季，集团会增加对钻石珠宝产品的推广活动，有信心可回复至正增长。

Q4内地的同店销售增长指引从低双位数下跌上调至中高单位数下跌，主因去年12月至今年1月开局销售好于预期，管理层亦预计22财年内地同店销售增长为低双位数(此前预计为低单位数增长)，预计长期可保持低至中单位数的同店销售增长。

香港疫情减慢港、澳业务复苏速度近日香港因Omicron再度收紧社交距离限制及出入境管制，导致公司股价波动，我们认为投资者反应过度。

周大福于本地零售股中是最具防守性，因当前内地收入占比达到87.7%。

香港疫情主要延后港、澳业务的复苏速度，并非影响股价及公司业绩的重要变量，但香港通关对业务带来锦上添花的刺激。

下调目标价至17.10港元，维持“买入”评级我们把公司22-24财年的收入预测分别上调5.4%/4.3%/5.9%至940.4亿/1,078.7亿/1,192.9亿港元，以反映优于预期的开店数目；预测股东应占溢利分别为70.6亿/81.4亿/91.7亿港元，同比增长17.2%/15.2%/12.7%；每股盈利分别为0.71/0.81/0.92港元。

我们下调公司的估值倍数，主因1)预期23财年内地业务的同店销售增长因较高基数而放缓至中单位数；2)内地宏观经济下行压力加大可能影响高端钻石珠宝产品的销售，此前较高的同店销售增长应难以持续，估值难有提升空间。

我们把目标价从19.00港元下调至17.10港元，对应23财年21倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三)香港疫情恶化风险。