天风证券-蓝色光标-300058-技术赋能强化龙头地位，“蓝色宇宙”开启全新篇章-220117

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25年不断进取成就全球前十营销集团，聚焦技术赋能与元宇宙新场景，探索新成长曲线。

蓝色光标成立于1996年，以公关业务起家，经过并购整合后快速扩大产业版图，成为全球化营销集团，公司董事长及实际控制人为赵文权先生。

公司2011年起通过并购转型整合营销传播，15年并购多盟亿动，确立移动数字广告领军地位，而后重视布局数据及科技业务，20年发布蓝标在线，21年开始全面推进元宇宙相关业务的探索和落地。

以全案推广服务、全案广告代理、出海广告投放为核心业务，国内业务稳步提升，出海投放蓬勃发展。

公司中国业务主要包含国内全案推广服务（包括内容创意、活动管理等）和全案广告代理（包括移动数字广告和OTT广告投放）。

蓝标中国业务稳健，与国内宏观经济及游戏、消费等市场景气度相关，20年营收规模132亿，21H1为50.5亿元。

出海广告投放为近年收入高增长板块，也是当前蓝标第一大收入来源，20年营收规模244亿元，同比增长41%，公司是国内仅有的一家拥有Meta、Google、Twitter、等全球十六大媒体平台官方授权代理商。

从管理架构到资本、技术、人才全面推进元宇宙，不断明确元宇宙业务为公司未来的战略核心。

蓝标目前主要在虚拟直播技术、虚拟数字人创设运营、虚拟空间等领域开展布局。

公司21年10月与阿里达摩院合作开展虚拟直播间服务，公司首个自有知识产权的虚拟人“苏小妹”在22年开年正式推出。

在架构上，成立蓝色宇宙全资子公司，作为蓝光专注探索元宇宙相关投资和运营业务的主阵地；12月16日，赵文权辞任蓝色光标总经理，继续担任公司董事长并将出任蓝色宇宙董事长，专注元宇宙业务布局。

财务恢复健康节奏，营收及扣非后净利润稳健增长，商誉负担大幅降低。

并购之路带来前期公司规模扩大，但也从16年带来商誉减值压力，经过几年消化后，财务恢复健康节奏。

20年蓝标营收405亿元，同比增长44.2%；20年扣非后净利润5.89亿元，同比增长29.8%，21Q1-Q3同比增长30%。

公司人效近五年持续上升，20年单员工创收同比增长44.1%。

21年9月蓝标国际相关超18亿元商誉全部剥离，蓝色光标剩余商誉净额降至30亿。

投资建议：蓝色光标作为国内营销龙头，在业务能力、产业链布局、大客户、技术前瞻探索等方面领先，近年财务表现也体现了公司规模优势和持续稳健的增长能力。

同时，公司基于多年积累的内容创作与运营、广告精准投放、多元渠道连接等能力，布局元宇宙、推进蓝标在线MaaS平台等，有望打开公司未来业绩与估值空间。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.36亿/8.01亿/9.77亿元，同比增长-12.2%/26.0%/22.0%，对应PE分别为41.4x/32.9x/27.0x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济变化及行业监管对广告投放影响，国内外疫情不确定性，广告主投放意愿不确定性，新业务拓展进度不达预期，商誉减值风险，近期股价上涨较多。