德邦证券-奕瑞科技-688301-拟发行转债加速新型探测器及闪烁体材料产业化，看好新领域的持续拓展-220117

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？1月14日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案的公告，拟募集资金不超过14.35亿元用于新型探测器及闪烁体材料产业化项目以及数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目；？可转债发行后公司在CMOS及高端医疗动态领域的拓展有望加速。

公司掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大核心探测器技术，但2020年静态DR用平板探测器仍然占据全部收入的70%以上，而静态产品主要使用的是工艺成熟、成本低廉的非晶硅技术。

在C型臂等高端医疗动态领域，CMOS凭借其较高的电子迁移率能够实现更高帧率和更低图像噪声，应用更为广泛。

在CMOS领域公司虽然已掌握大尺寸的拼接技术并且使用单片CMOS的口内探测器产品已形成一定的销售，但CMOS平板产品的销售比例仍然较低。

据器械汇公众号，在2021年11月底举行的RSNA上（全球放射学领域最大、级别最高的学术盛会之一），奕瑞科技发布了四款CMOS平板探测器产品，主要应用于C型臂和乳腺系统。

我们认为如果后续可转债顺利发行，公司在CMOS及其所在的高端医疗动态领域的产业化进度有望加速；？工业及CT领域线阵探测器同样具备较大市场空间。

线阵探测器在工业安检以及CT领域应用广泛，其结构与公司的平板产品有所区别。

业内滨松、佳能、DT等厂商在相关领域布局较为领先。

据DT2020年年报，其工业（主要是安检）和医疗（主要是CT）收入分别达到3.0和2.8亿元。

据医招采数据，我国2021年CT公开招标采购数量总计3677台/套，按照20万/台的价格估算，仅国内CT探测器市场达7亿元。

据招股说明书，奕瑞已经在医用CT的陶瓷闪烁体和安检设备中的各种新型闪烁材料上积极布局，我们认为未来转债的发行有望加速公司在相关领域的拓展，有望继齿科和锂电检测之后继续打造新的业务增长点；投资建议。

谨慎原则下维持对公司2021~2023年归母净利润4.3、5.4和6.9亿元的判断，对应当前315亿市值下的PE约73/58/46x，我们看好公司未来在工业、医疗探测器领域的持续拓展，维持“增持”评级。

风险提示：1、相关技术产业化进度不及预期；2、转债发行进度不及预期；3、相关市场需求释放不及预期。