中泰国际-新股报告：创新奇智（2121.HK）-220117

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公司简介创新奇智成立于2018年是一家聚焦计算机视觉及机器学习的AI解决方案提供商。

公司通过三个自主研发的AI平台：ManuVision机器视觉智能平台、MatrixVision边缘视频智能平台和Orion分布式机器学习平台，应用布局制造及金融服务等行业。

根据弗若斯特沙利文的数据，按照2020年收入计，公司是中国制造业AI解决方案市场最大的AI技术驱动型解决方案提供商。

此外上市前公司引入众多知名投资者包括中金、华兴、软银等，同时李开复博士担任公司的董事长兼非执行董事。

中泰观点聚焦制造业AI解决方案市场，客户覆盖数量可观。

公司的三大专有平台可为钢铁冶金、能源电力、汽车装备、面板半导体、3C高科技以及工程建筑等制造业细分垂直领域客户提供丰富的AI产品及解决方案。

其中应用模块包括：自动检测缺陷的质量检查、在生产线及现场之间进行原材料及产品的自动化运输系统、设备及库存物料的智能跟踪，生产周期管理的资产及库存跟踪管理等。

截止20年底，公司已积累93名制造业客户，同时总客户数量达157家。

财务分析：2018-2020财年及2021年前9个月，公司的收入分别为人民币3,721万元、2.3亿元、4.6亿元及5.5亿元，其中按照行业垂直领域划分，来自制造业的收入占比由36.6%增至50.8%，金融服务业的收入占比由14.4%增至34.9%；毛利率分别为62.9%、31.3%、29.1%及30.9%。

19年毛利率大幅减半的原因：（1）18年公司主要销售软件产品，而后逐渐转为软件+硬件产品；（2）公司投标大型项目时提供更加有竞争力的定价所致。

销售开支分别为2068万元、7597万元、6041万元及9141万元，占比总收入分别为55.6%、33.2%、13.1%及16.5%；研发开支分别为2868万元、1.1亿元、1.8亿元及1.8亿元，占比总收入分别为77.1%、49.4%、39.3%及31.9%；亏损分别为-7066万元、-2.4亿元、-3.6亿元、-4.4亿元；贸易应收款项周转天数分别为76天、115天、135天及137天，公司回款周期持续升高由于制造业客户一般需要较其他行业的客户更长的结算期限；经营活动所用现金净额分别为-289.3万元、-1.9亿元、-1.7亿元及-1.7亿元；融资活动所得现金净额分别为1.2亿元、7.4亿元、6.3亿元及8.3亿元；期末现金及现金等价物分别为7440万元、6.1亿元、10.4亿元及16.5亿元。

同业比较及估值水平：我们选取同类计算机视觉的两家A股上市公司：海康威视（2415CH）、大华股份（2236CH）及四家独角兽：商汤（20HK）、旷视科技、云从科技、依图科技作为对标：毛利率方面，公司远低于同业水平；研发配置方面，研发费率低于行业平均，研发人员数量占比约一半比例与行业水平相当，但公司体量较小，截止21年9月底，研发人数仅约200人，而同比商汤已超三千人；估值方面，两家A股上市同业的2021年预测市盈率平均约为21倍，2021预测市销率平均约为3.8倍，商汤2020年的历史市销率约为56.2倍（按上市市值计算约为31.6倍）。

公司2020年的历史市销率约为29-30.1倍，公司按全球公开发售后的5.6亿股本计算，对应市值为147-153亿港元。

保荐人往绩：此次稳价人是瑞银，2021年共参与保荐项目6个，参与稳价人项目2个，首日表现1涨1跌。

基石投资者：基石方面，引入软银、LaurionCapital两家作为投资者，认购约2亿港元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约16.7%。

申购建议：公司同比以AI技术为切入点的四家AI视觉独角兽（商汤、旷视、云从、依图），收入规模与依图较为接近，毛利率与旷视较为接近，整体公司竞争力水平不够明显。

由于公司研发投入占比较高，目前仍处于亏损且未来仍将持续，因此更应关注未来客户的拓展情况，但是人工智能应用场景较为琐碎分散，客户增长稳定性方面存在一定疑虑。

尽管同属人工智能稀缺标的商汤近期股价表现较好，但是考虑公司与其竞争可比性不高，且估值较高，因此综上所述，给予其69分，评级为“中性”，建议投资者可待公司正式上市后持续关注。

集资用途:假设公司最终并无行使超额配股权及假设发售价为每股发售股份中位数26.80港元，集资约10.9亿港元，其中约45%用于提高研发能力；约25%用于提升商业化能力；约15%用于潜在策略投资及收购；约10%用于提升内部系统及升级信息基础设施；约10%用作营运资金及其他一般公司用途。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）研发持续扩张，持续亏损、（3）市场监管政策变化。