信达证券-12月债券托管数据点评：银行与非银购债意愿更加均衡，季末回表弱化杠杆率升幅低于季节性-220117

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摘要：12月债券总托管规模环比增加1.52万亿，增幅较上月有所回落。

其中国债、地方债托管规模环比大幅增加，但政金债与信用债总体托管增量有所减少，而同业存单净融资大幅下滑。

相对于11月非银机构的购债规模的大幅上升，12月银行与非银机构的配置意愿更加均衡。

相对于存量而言，12月其他机构转为增配债券，证券公司、境外机构转为减配债券；商业银行、信用社、保险公司减配债券规模大幅减少，而广义基金增配债券规模明显下滑。

广义基金增持债券的力度有所减弱，主要系减配存单和信用债所致，但仍在继续增配政金债、国债，其中增配国债规模明显上升；从二级数据看，基金公司对短久期利率债的配置力度增大。

证券公司转为减配债券，虽仍在增配国债但规模有所下滑，从二级交易数据看券商对国债也在买短卖长。

保险公司增持债券力度仍然相对偏弱，增配地方债规模下滑，继续减配国债，但二级数据显示保险公司12月净买入超长期国债的规模明显增大，这可能与部分保险资管机构的行为有关。

境外机构债券增持力度减弱，转为减配国债，但小幅增配政金债与地方债。

其他机构增配债券力度上升，主要是大幅增配存单所致，且增配地方债规模也有所增加；但对国债的减配量仍有所上升。

12月商业银行减配债券的规模明显下滑，除增配存单、中票外，对短融、地方债、国债的减配规模也明显下滑；二级交易数据显示，净卖出国债规模增加的主要是国股大行，而城农商行则明显减少了政金债净卖出。

12月信用社债券配置力度进一步减弱，主要系减配存单规模大幅上升，但信用社仍在增配国债。

银行表外资金季末回表的现象在跨年期间弱化，理财子、保险等非银产品正回购规模增量不大，12月全市场杠杆率环比上升0.2%至107.5%，略高于三季度末，但升幅低于季节性规律。

具体来看，12月商业银行、非法人产品杠杆率季节性回升，环比分别小幅上升0.1%、1.1%至103.4%、113.5%，均低于上半年跨季水平；而证券公司杠杆率则大幅下行12.1%至202.4%，为2021年4月以来最低水平。

风险因素：杠杆率估算存在偏差。