交银国际-每日晨报-220117

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21年初步盈利超预期，盈利能力强劲反弹：招行2021年初步净利润同比增长23.2%，高于我们/市场预期6%/5%，高于2021年前九个月22.2%的增速。

2021年平均净资产收益率增长1.2个百分点至16.9%，为过去六年来的最高水平，鉴于过去十年整个行业盈利能力下降的趋势，我们认为其表现出色。

得益于强劲的非利息收入增长（21年/4季度同比增长21/19%），收入在21年同比增长14%，4季度同比增长16%。

出色的资产质量和拨备：2021年底招行的不良贷款率环比再下降2个基点至0.91%，为2014年1季度末以来的最低水平。

拨备覆盖率上升至441%，贷款损失准备金占不良贷款比率为4.03%，可能仍是我们覆盖的全国性银行中最高的。

我们认为，强劲的拨备将支持进一步盈利增长。

优秀的盈利能力支撑估值；重申买入：鉴于其高于同业的客户粘性和风险管理，我们预计即使在经济不确定下，招行仍将继续录得出色的盈利能力。

其高拨备水平为不良贷款的小波动提供了很大的缓冲。

由于良好的风险控制，其有可能进一步降低信贷成本，支持出色的盈利能力。

我们目前维持84.00港元的目标价，相当于2.20倍2022年市净率。