山西证券-证券行业周报：启动货银对付改革，同步降低结算备付金-220116

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监管动态：（1）证监会就《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》公开征求意见。

《暂行规定》明确重要货币市场基金的定义和评估方法，有效识别重要货币市场基金；明确重要货币市场基金的附加监管要求，增强抗风险能力；明确重要货币市场基金的风险防控和监督管理机制。

（2）中国证监会启动货银对付改革。

我国证券法明确规定，证券登记结算机构为证券交易提供净额结算服务时，应当要求结算参与人按照DVP原则，足额交付证券和资金，并提供交收担保。

本次改革对自营和托管业务建立证券交收与资金交收之间的关联，明确违约处置安排，保障证券交易达成后钱券足额交收。

中国结算将同步降低结算备付金，差异化设定最低结算备付金收取比例，实现股票类业务最低备付比例由18%降至平均15%左右，有助于提升资金使用效率。

行业数据：（1）经纪：2022年以来连续9个交易日破万亿元，上周日均成交1.08万亿元，环比-13%。

（2）自营：主要指数收跌，沪深300指数、创业板指数分别-4.32%、-6.12%。

（3）信用：截至1月13日，两融余额1.81万亿元，较年初-0.95%。

其中，融资余额1.71万亿元，较年初-0.4%，融券余额1095.29亿元，较年初-8.83%。

（4）投行：按上市日统计，上周股权募资合计780.79亿元，环比+11%。

其中，IPO募资176.27亿元，增发募资104.52亿元，可转债（兴业银行）募资500亿元。

证券公司承销债券规模合计1417.25亿元，其中，发行公司债479.1亿元。

投资建议：行业估值PB倍数1.65倍，券商业绩确定性较高。

截至1月14日，证券Ⅲ指数PB1.65倍，略低于近五年中位数，其中，27家上市券商低于行业估值。

上市券商陆续披露2021年业绩（预告或快报），经营数据稳健，行业龙头中信证券预计2021年归母净利润229.79亿元，同比增长54.20%；国联证券预计2021年归母净利润8.80亿元，同比增长49.72%左右。

围绕轻资产优势业务布局，是我们在当前时点的主要建议方向。

资本市场深化改革支持宏观经济转型、服务国家战略目标，同时证券行业也充分受益于实体经济蕴含的广阔业务机会。

轻资产业务风险相对低、对资本制约小，有助于熨平业绩波动，在估值上也更受市场青睐。

财富管理业务和机构业务天花板高，业务空间更为广阔。

一是，立足共同富裕远景目标，重申财富管理业务蓝海领域，关注大财富管理产业链上先发布局的券商。

二是，立足投资者机构化趋势深化，优选机构服务能力强、机构业务占比高的券商。

三是，建议关注头部券商，合规风控能力领先，新业务试点占据先发优势。

建议关注中信证券、东方财富、兴业证券、招商证券等。

风险提示：二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期；疫情影响超出预期。