国元国际-晨报-220117

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【交易观点】特步(1368.HK)21Q4流水表现出色，22指引乐观21Q4特步主品牌流水增长20-25%，较21Q3加速。

公司渠道库存健康，终端库销比4，零售折扣75折-8折；2021全年零售流水增长超过30%；归母净利润同比增长超过70%。

公司对2022年指引乐观：基于订货会表现，管理层预计主品牌22H1收入增长30%+，预计22全年收入增长超过25%。

增长动力来自于产品力的提升带动ASP增长、以及店效增长。

22年特步大货净开店预计在200-300家。

对于时尚运动板块(Kswiss&Palladium)，预计22H1完成Palladium加盟回收和Kswiss首批门店开业，预计该板块22年增长30%+。

对于专业运动板块(Saucony&Merrell)，22年公司将持续进行产品、组货等各方面的优化，预计该板块22年增长50%+。

疫情干扰下，公司于Q4零售表现出色。

特步集团依托产品力提升及渠道优化，看好公司管理提效和主品牌持续成长，4个多品牌未来有望接力，当前估值对应22EPE约25倍，建议可逢低布局。