华安证券-通信行业周报：源杰科技递交招股书，千兆宽带受市场关注-220117

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　　科技观点每周荟（下）
　　1）源杰科技递交招股书，加速核心光芯片国产替代进程
　　源杰由华为哈勃投资，旭创等主流光模块厂商背书，作为光芯片国产替代前锋，从接入网切入数通领域，光芯片品质和Pipeline国内领先。从收入结构上来看，2.5G系列芯片是公司成立以来至今的主流产品线，主要用于GPON局端和终端、XGPON终端。从盈利能力来看，源杰科技在2018年就已实现盈利，一方面得益于2.5G激光器系列高毛利率，另一方面公司持续推出价值量更高的新品提升综合毛利率。国产替代+千兆升级双重逻辑驱动，源杰科技未来业绩支撑稳健。我们测算源杰在2019年全球PON光芯片市场份额达6%，成为全球主流供应商。随着50GPAM4系列完成客户认证，源杰整体可达市场空间或在全球光芯片市场的六成左右。
　　2）政策端和应用端双重逻辑支撑，千兆宽带受市场关注
　　《“十四五”数字经济发展规划》再提千兆宽带，我们认为千兆宽带部署速度或超政策指引，三大运营商有望在2023年实现千兆接入能力全覆盖，并在2025年底实现40%的千兆用户渗透率。F5G是面向元宇宙的系列应用基础设施，展望“十四五”时期，远程办公和元宇宙系列应用是需求侧升级宽带主要动力。我们预计到2025年若要实现高质量千兆覆盖需要5200万千兆端口。2021年，10GPON局端集采陆续展开，PON光模块公司业绩快速改善。终端方面，运营商加码集采，海外新基建需求旺盛，光猫、家庭网关、PLC市场需求景气可以看到中期，叠加欧美宽带新基建建设周期长，我们认为终端千兆宽带终端市场或呈更加平稳的线性增长。
　　投资建议
　　政策+应用+海外三重因素驱动，2021-2023千兆宽带产业链高景气度可以预期，局端光模块、终端光猫、家庭智能网关、WiFi6等产业链系列公司投资机会值得关注。源杰科技上市显示国内PON芯片国产替代比例已达乐观水平，前传、100G数通等领域也有望快速提升，光模块成本端有望持续优化，国内相关模块厂商具有持续的国际竞争力。
　　1）通信光芯片空间大、门类多、国产份额低，且工艺经验重于设备先进性，中长期视角看可以容纳3-5家高速成长的主流光芯片公司。我们建议关注市场空间明确、产品Pipeline路线图清晰，并且已经实现盈亏平衡规模效应初显的IDM芯片公司，重点关注源杰科技（科创板申报）、仕佳光子。
　　2）国内光模块公司仍然是光通信产业链核心环节，上游国产芯片比例不断提升的背景下，成本优势有望持续保持，我们建议关注10GPON、400G/800高速数通、100G以上DWDM等竞争格局相对较好的业内龙头，如中际旭创、新易盛、光迅科技、博创科技以及上游器件供应商天孚通信、光库科技、优迅科技（科创板申报）等。
　　风险提示
　　运营商千兆宽带资本开支不及预期，网络芯片产能紧张短期无法缓解影响订单交付，中美科技摩擦影响芯片和半导体设备供应链稳定性，光模块&光猫竞争加剧导致价格快速下滑。