浙商证券-轻工制造行业周报：艾媒咨询发布全球电子烟产业报告，家居持续布局-220116

《浙商证券-轻工制造行业周报：艾媒咨询发布全球电子烟产业报告，家居持续布局-220116（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-轻工制造行业周报：艾媒咨询发布全球电子烟产业报告，家居持续布局-220116（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点家居：科顺减值&融创配售短期扰动市场情绪，回调持续布局科顺股份地产客户应收账款减值与融创大额折价配售扰动市场情绪，本周家居板块承压明显。

科顺股份发布21年业绩预告，21Q4业绩下滑明显，主要系公司对部分地产客户的应收款按单项计提了一定比例的信用减值损失，而公司与恒大业务合作极少，本次商誉减值超市场预期，引起市场对家居等后周期板块应收账款减值担忧。

融创中国大额折价向MorganStanley配售股份，拟将认购事项所得款项净额中约50%用于偿还贷款，进一步加强了市场对地产企业资金压力以及地产后周期公司应收账款回收的悲观预期。

家居企业将于21年充分计提减值，22年业绩筑底反转有望驱动估值持续修复。

家居板块中拥有大额恒大应收账款的企业包括江山欧派、皮阿诺、索菲亚，各公司均计划于21年财报计提一定比例减值，避免对22年业绩产生影响。

21Q4计提完成后，各公司应收账款风险将充分释放，业绩筑底，我们建议重点关注企业22年成长性并持续看好业绩筑底及政策压力趋缓后，估值持续修复。

标的推荐：（1）中长期持续看好白马龙头顾家家居、欧派家居，多维度构建领先优势，自身成长确定性强，份额提升的逻辑更为通顺。

（2）本轮建议重点关注高成长、低估值的弹性标的投资机会，最为推荐经营拐点将至的索菲亚（22年PE为13X），并关注曲美家居（E公司高质量经营、Stressless国内市场打入顺利，22年PE为16X）、喜临门（股权激励规划高成长，复合25%收入、30%利润目标，22年PE为20X）。

其中，顾家家居21年业绩预告符合预期，品类融合、零售转型护航成长，持续推荐。

烟草：艾媒咨询发布全球电子烟产业报告，国内龙头持续推进新型烟草产业布局全球新型烟草市场持续景气，中国市场增速领先，一次性电子烟出口占比高。

根据艾媒咨询发布的《2021-2022年全球电子烟产业发展趋势专题报告》，21年全球新型烟草市场零售规模569亿美元（+25.6%），预计22年全球规模达738亿美元（+29.7%）。

中国电子市场高景气，增速领先，21年内销规模145亿元（+73%）。

根据卷卷智库发布的《2021电子烟产业蓝皮书》，21年出口美国占整体出口比重50%，一次性电子烟出口占比达65%，短期看一次性产品火热需求将延续。

海外一次性小烟火热&思摩尔新产品即将发布。

长期视角来看思摩尔国际估值仍然偏低，预期22年利润70+亿（+25%），对应PE仅24.6X，推荐布局。

华宝国际陆续中标中烟新项目，综合一体化服务壁垒高筑。

持续看好公司基于味觉系基因，通过一体化综合解决方案提升客户黏性，期待22年印尼工厂产能投放后，国际化布局释放增量。

劲嘉股份参股佳聚电子，强化低温本草布局。

近期公司发布公告，通过劲嘉新产业科技增资深圳佳聚电子技术有限公司2380万元，交易完成后公司持有佳聚电子40%股权。

公司自2014年以来持续发力新型烟草板块，在雾化烟和HNB领域持续布局产品、品牌、渠道和供应链。

此外，公司主业传统烟标业务有望筑底回升、精品烟盒继续发力、3C包装增长恢复，持续看好公司未来成长与估值提升。

必选：疫情反复扰动修复进程，静待拐点12月多地疫情反复，扰动必选修复进程。

根据10/11月社零数据，必选消费呈现较强韧性，12月西安等地疫情反复，有所扰动必选类消费复苏，线下消费预期表现小幅承压，而线上消费受高基数影响，增速表现亦较为乏力。

必选底部配置逐渐显现，静待拐点。

经过近期的调整，A股必选板块标的如晨光文具、中顺洁柔、百亚股份的PE-TTM分别处于历史的1.1%%、15.6%、12.5%，后续重点关注原材料、下游消费以及经营策略升级带来的拐点型机会。

造纸：特种纸格局加速集中，龙头领跑纸浆反弹、原纸走势平稳，库存有所回升。

特种纸格局加速集中，仙鹤等龙头领跑。

根据造纸协会数据，特种纸行业供给端约750万吨、需求端约1000万吨（含250万吨进口需求），对应行业格局较为分散，龙头仙鹤（21年末110万吨产能）仅占供给端15%份额、其余公司产能量级多为30-40万吨。

根据行业扩产计划，龙头扩产速度分化，仙鹤、华旺、五洲扩张速度较快，而其余公司扩张较为保守，行业格局加速集中。

装饰原纸印度反倾销案落地，利好夏王等企业出口份额提升。

2021年12月27日，印度财政部税收局作出反倾销终裁决议，对夏王纸业（仙鹤合资企业）、齐峰新材旗下博兴欧华、淄博欧木涉案产品征收为期5年的反倾销税。

印度装饰原纸市场较为空白、中国出口原纸性价比优越且性能较本土产品更为突出，本轮反倾销税额预期能够顺利传导、客户承担可能性较大，实质利好夏王、齐峰份额提升。

造纸后周期重点关注成长标的，优选仙鹤股份和太阳纸业。

优质制造：22年优选个股，甄选具竞争优势的大赛道、小龙头条线1：盈利拐点。

原料&海运预期边际松动，提价落地带动盈利能力恢复。

推荐布局轻工优质制造中在21年盈利受损严重的、22年恢复动力较强的标的，推荐梦百合、海象新材、裕同科技、盈趣科技。

条线2：下游需求景气，22年收入成长动能充沛。

结合公司估值与成长性，建议关注浙江自然（22年22X，增长目标30%）、久祺股份（22年28X、增长目标30%+）、匠心家居（22年18X，增长目标25-30%）以及小而美的标的玉马遮阳（22年21X、增长目标30-35%，本周我们发布深度报告）等。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期，双控政策加剧。