国海证券-固定收益：债市有没有“春节效应” ？-220116

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投资要点：以“1年期国债收益率”与“10年期国债收益率”，作为短债、长债的代表指标，梳理自2011年以来共11年的债市春节行情。

分析时，我们以春节前最后一个交易日作为基准日（T日），回顾基准日前10个交易日，与后10个交易日的利率走势。

我们发现短债市场“春节效应”显著。

主要表现为“春节前一周短债利率开始下行，下行持续至春节返工后一周，随后利率反弹”。

节前短债利率下降，可能与节前债市交易清淡，卖盘力量下降有关。

春节返工后短债利率下行，源于流动性的边际宽松。

基于短债市场的上述“春节效应”，可以构建一个交易策略：在“T-5日”购入1年期国债，并在“T+6日”售出。

期间1年期国债收益率平均下行9.56BP，过去11年中仅有1年（2017年）该策略失效，胜率较高。

以同样的方法梳理长债市场，我们发现长债市场的“春节效应”并不明显。

这可能是由于短期资金面变化对长债的扰动较小，商业银行也不太可能通过出售长债现券来换取流动性。

因此基于春节效应构建相对应的长债交易策略较为困难。

风险提示央行货币政策超预期、金融数据超预期、流动性风险。